国泰君安-煌上煌-002695-2020年中报点评：业绩符合预期，成长后劲足-200816

　　本报告导读：
　　2020年上半年业绩符合预期，短期，加速展店，开源节流，激励优化，业绩释放可期。长期，市场拓展空间大，公司治理提升，成长后劲足。
　　投资要点：
　　投资建议：业绩符合预期，未来三年展店加速、公司治理提升、激励持续优化。调整2020-2022年EPS至0.56（0.59）、0.70（0.77）、0.88（0.98）元，考虑到长期管理改善带来的业绩提升，上调目标价28%至32.33元，对应2021年46XPE，维持增持评级。
　　业绩符合预期，二季度改善。1H实现营业收入13.6亿，同比+16.8%，归母净利润1.58亿，同比+12.3%，对应2Q营收8.2亿，同比+23.1%，2Q归母净利润9235万，同比+20.7%，符合预期。预计全年净利润增速30%。
　　展店结构优化，同店正增长。1H新开店617家，关店171家，净开店446家，符合预期。预计下半年省外拓店提速，以维持全年新开店1200家的目标，预计2020年底店铺数有望达到4630家以上。据调研反馈，公司1H及7月同店增速正增长，主因客流恢复和部分产品提价。上半年新开店80%为商业综合体及高势能店，成熟单店营收将显著高于存量街边店，我们预计全年单店收入增速持平。
　　成本管控加强，利润率提升。受原材料价格波动及疫情期间折促影响，1H毛利率同比下滑1.7pct至35.6%，同时，公司疫情间加大经销商支持及二季度加大展店市场投入，1H销售费用率同比提升0.8pct至13.0%。展望2H，我们预计公司将受益于部分产品二季度提价及成本管控加强，毛利较1H环比改善1-2pct，全年销售费用率有望保持在14%上下。考虑到税收优惠及政府补助，预计2020年净利率同比提升0.5-1pct。
　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题。