华泰证券-鱼跃医疗-002223-业绩表现亮眼，经营性现金流大增-200817

　　鱼跃医疗(002223)
　　1H20归母净利润接近预告区间上限，2Q20收入和净利润高速增长
　　公司1H20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为34.21/11.19/10.23亿元，同比增长36.74%/109.86%/100.07%，归母净利润符合之前公告的预告区间，并接近上限。公司2Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为20.30/7.37/6.57亿元，同比增长56.08%/156.91%/141.07%。公司预计2020年1-9月归母净利润增速为90-100%。我们维持盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.35/1.28/1.56元，调整目标价至39.77元，维持“买入”评级。
　　1H20现金流大幅增长，毛利率和费用率同比提高
　　公司1H20经营性现金流净额为23.76亿元，较去年同期的1.31亿元，大幅改善，主要是因为1H20抗疫产品销售多采用预收货款、现款发货方式，销售回款大幅增加。公司1H20毛利率57.17%，同比增长15.50pct，主要是1H20海外抗疫产品出口紧俏，销售价格有所提升所致。公司1H20管理/销售/研发/财务费用率分别为11.68%/10.50%/-0.42%/5.31%，分别同比+2.30pct/+3.24pct/-0.24pct/+3.03pct，费用率总体提高。
　　1H20疫情催化下三大业务均实现较快增长
　　公司1H20三大主营业务表现出色：1）医用临床：1H20收入7.56亿元，同比增长29%，其中中优因抗疫建立良好口碑，其消毒产品在医院和民用市场均呈现较快增长，1H20中优利康收入5.06亿元（+86%yoy），净利润1.83亿元（+155%yoy）；2）医用呼吸与供氧：1H20收入11.64亿元，同比增长60%，公司呼吸机和制氧机在抗疫防疫过程中做出突出贡献；3）家用医疗：1H20收入13.44亿元，同比增长33%，复工复产需求较大的额温枪等产品销量明显提高。
　　1H20线上增长恢复，海外销售放量
　　因为国内疫情影响，公司1Q20血糖仪、电子血压计等常规产品销售受阻，2Q20开始恢复，特别是线上恢复较好，1H20线上增速同比增长超10%。而海外收入在疫情推动下增长明显，1H20实现收入10.19亿元，同比增长173%，成为1H20销售增长的重要动力。借助本次疫情带来的销售放量，我们认为公司海外销售渠道有望进一步拓宽。
　　国产抗疫防疫先锋，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为13.53/12.86/15.62亿元，同比增长80%/-5%/21%，当前股价对应2020-2022年PE为25x/26x/22x。我们给予公司2021年31x的PE估值（可比公司2021年Wind一致预期PE均值为31x），对应目标价39.77元（前值是51.28-53.98元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。