方正证券-瀚蓝环境-600323-深耕固废，锐意进取-200816

　　核心观点
　　1、固废产业链布局完整，横纵向一体化发展战略持续推进
　　公司聚焦大固废，已形成从垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理的纵向产业链，也形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链。公司南海产业园实现了各处理环节资源共享和高效协同，获得业内高度认可，实现了异地复制和园区化模式输出。目前公司在建农业有机垃圾（餐厨&农业）、危废处置、垃圾转运产能分别为480吨/日、12.5万吨/年、1650吨/日，项目储备充足，大部分项目将在今年投运。公司提出“十年百城”的愿景目标，力争到2030年为100座城市的可持续发展提供优质环境服务，持续推进固废横纵一体化战略。
　　2、生活垃圾焚烧项目进入集中投产期，2020年投运产能有望翻倍
　　截至2020H1，公司已投运垃圾焚烧处置产能合计1.59万吨/日。上半年新增投产焚烧项目规模4100吨/日，目前在建垃圾焚烧产能1.32万吨/日，根据公司规划，预计今年下半年将有8050吨/日产能投运，2020年底公司投运生活垃圾焚烧产能将达到2.395万吨/日，较2019年底1.18万吨/日实现翻倍增长。
　　3、燃气、水务业务稳健，提供稳定现金流
　　①燃气：子公司燃气有限是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商；在江西樟树市拥有11个镇街的燃气特许经营权。公司2016-2019年天然气销售量CAGR为20.6%，带动公司燃气业务营收保持增长，为公司提供稳定现金流。
　　②水务：目前拥有设计供水能力125万吨/日，预计2020年将新增供水能力25万吨/日；已投运污水处理能力66.8万吨/日，预计2020年内新增污水处理能力6万吨/日；水务营收将保持稳定增长。
　　4、职业经理人制度落地，薪酬激励调动高管积极性
　　2019年4月，公司发布高级管理人员薪酬激励方案，实施职业经理人制度，形成管理团队与股东利益相一致的长效机制。高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成，其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式。
　　盈利预测：预计2020、2021、2022净利润为10.67/12.74/14.79亿元，对应PE为20/17/15倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：在建项目落地进度不及预期；天然气配气价格限价持续；毛利率下滑风险；新冠肺炎疫情导致业绩下滑风险。