国信证券-澜起科技-688008-财报点评：疫情刺激下游需求，业绩超预期-200817

　　澜起科技(688008)
　　业绩超市场预期，疫情刺激下游需求景气
　　20 年 H1 公司实现营收 10.9 亿元（同比+23.9%）， 实现净利润 6.01亿元（同比+33.4%）； 2020Q2 营收 5.94 亿元（同比+25.2%），净利润 3.39 亿元（+50.4%）。 公司业绩超越市场预期，我们认为主要原因是公司下游云计算市场在疫情刺激下加大了 capex 力度，以应对持续增加的云上活动需求。同时， 公司新产品销售占比进一步提升，以及疫情环境减少了公司销售费用支出，公司盈利能力持续加强。
　　抓住 DDR5 升级机遇，从内存接口芯片到服务器全渗透
　　澜起科技作为内存接口芯片的领先企业，正在积极抓住 DDR5 升级的历史性机遇，并试图从内存接口芯片业务向服务器平台上其他芯片产品进行全面渗透。 2019 年公司已完成一系列芯片工程样片的流片，包括： DDR5 RCD 及 DB、符合 JEDEC 标准的 DDR5 服务器内存模组配套芯片（串行检测芯片（SPD）、温度传感器(TS) 、电源管理芯片(PMIC)）工程样片、 PCIe 4.0 Retimer 芯片。预计，公司将在 2020下半年完成这些芯片量产版本的研发。同时为了支持公司津逮服务器的未来发展，公司人工智能相关芯片研发也在持续推进。
　　云计算景气周期确立，两年持续量价齐升
　　根据产业调研，预计 DDR5 内存模组将在 21 年进入大规模商用，DDR5 模组仍然采用了前一代产品的设计架构，但是在芯片处理速度（+50%） 和芯片用量（+10%） 都有提升。 除此之外， DDR5 模组升级带来了电源管理芯片和温度管理芯片的增量需求，同时新增了 PCIe芯片的市场。我们看好公司接口芯片在技术升级中的量价齐升，市场规模也在进一步打开。
　　风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧。
　　 投资建议： 维持 “买入”评级。预计 20-22 净利润 11.5/15.3/19.6 亿元， 同比增长 23%/33%/28%。 当前股价对应 PE=90.5/68/53x。 我们看好公司 20 年进入新一轮行业成长周期， 并持续受益于数据中心国产替代机遇， 维持“买入”评级