山西证券-帝欧家居-002798-Q2扣非净利润增长40.07%，看好工程订单加速转化-200815

　　帝欧家居(002798)
　　事件描述
　　8月14日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入27.05亿元，同比增长8.27%，归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长7.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.47亿元，同比增长20.11%。业绩高于此前预期。
　　事件点评
　　2020Q2业绩环比Q1大幅提升，主要原因系前期由于疫情积压的订单在Q2开始加快落地转化为收入，报告期末应收款项达36.16亿元（YOY+82.23%）。2020年单二季度各项关键经营指标增速由负转正，Q2公司实现营业收入19.12亿元，同比增长31.20%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长20.15%；实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长40.07%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.93亿元（-23.81%）、0.51亿元（-23.12%）、0.49亿元（-23.99%），Q2各项增速环比分别提升55.01、43.27、64.06个百分点。截至报告期末，公司应收票据及应收账款有36.16亿元，同比增加82.23%。
　　受益于产品结构优化，公司毛利率小幅提升，期间费用率显著下降，显示出公司较强的费用和效率管控能力。2020H1，公司毛利率同比增加0.56pct至36.02%，主要系陶瓷类高毛利产品销售比重加大所致，上半年陶瓷墙地砖毛利率为36.02%（+0.84pct）。2020H1，净利率同比下滑0.03pct至9.19%，期间费用率同比下降1.57pct至23.40%，其中销售/管理/财务费用率分别为15.12%（-1.68pct）、6.91%（-0.35pct）、1.38%（+0.47pct），其中，研发费用1.11亿元，同比增加8.22%。
　　陶瓷墙地砖收入贡献继续加大，产品研发与创新卓有成效。2020年上半年，公司陶瓷墙地砖实现收入24.56亿元，同比增长10.16%，占总收入比重提升至90.80%，卫浴产品、亚克力板分别实现收入1.82亿元（YOY-10.04%）、0.48亿元（YOY-4.00%）。报告期内，欧神诺在持续升级“全品类”差异化精准研发计划的同时，不断深化新型建筑陶瓷技术的研发，并加快新品推广速度（大规格、通体、中板，抗菌功能、N新品类等），提升主流高端结构及毛利。2020上半年新增32项专利：其中12项发明专利，5项实用新型专利，15项外观专利，欧神诺抗菌砖获得国家知识产权局授权中国发明。
　　欧神诺2020H1净利润同比增长25%，建筑陶瓷业务快速发展，新老客户订单持续放量。2020H1，母公司实现营业收入18,756.31万元，同比减少9.19%；欧神诺实现营业收入24.71亿元，同比增长10.00%；实现净利润2.45亿元，同比增长24.90%，扣除合并摊销费用影响1,103.60万元后，实现净利润为2.34亿元。欧神诺在报告期内积极开拓卫浴自营工程业务，在与包括碧桂园、融创、龙湖、雅居乐等大型房地产开发商客户建立合作的基础上，报告期内陆续与绿地、合景泰富、朗基等房地产开发商客户构建了合作关系。欧神诺凭借自营工程供应链先发优势，加大力度布局全渠道，不断细分渠道，深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场；全品类“协同并进”，人造石、功能辅材、实验台板、岩板等产品，助力市场份额的扩张。利用品牌影响力和厂家赋能，加速网点扩张，截至2020年6月30日，欧神诺陶瓷经销商逾1100家，终端门店逾3500个。
　　产能扩张，助推公司加快工装市场的布局。建筑陶瓷业务：景德镇欧神诺“大规模自动化生产线扩建项目”在报告期建成投产，建筑陶瓷自有产能的进一步扩张，提高了欧神诺目前的供应效率和产能配套效率，极大满足多元全渠道发展“销地产”需求，同时也能满足市场不断变化所带来的产品需求。卫浴业务：报告期内，重庆帝王持续推进位于重庆永川国家高新区三教产业园的智能卫浴生产基地一期项目建设工作，新建陶瓷卫生洁具生产线，为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础。截至本报告披露日，重庆智能卫浴生产线一期项目已竣工投产。
　　投资建议
　　预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为6.86、8.76、10.49亿元，同比增长21.27%、27.54%、19.83%，对应EPS为1.76/2.25/2.70元，PE为20.35/15.95/13.31倍，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；工程业务回款风险；工程订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能过剩风险；经销商管理风险等。