方正证券-爱奇艺-IQ.US-20Q2财报点评：内容成本收缩明显，疫情后订阅用户增长承压，长期ARPU 提升仍具空间-200816

　　事件：公司公告20Q2财报，实现营收74.12亿元（YoY+4%，QoQ-3%），营业利润-12.82亿元（YoY-32%，QoQ-43%），净利润-14.38亿元（YoY-38%，QoQ-50%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：营收增长稳健（YOY+4%），内容成本占营收比降至68.6%（YoY-1.5pct，QoQ-8.3pct），营业亏损及净亏损均收窄明显。
　　（1）分业务收入：20Q2在线广告服务业务收入15.86亿元（YoY-27.9%，QoQ+3.2%），营收占比21.4%；会员服务业务收入40.46亿元（YoY+18.6%，QoQ-12.7%），营收占比54.6%；内容分发业务收入8.61亿元（YoY+66.2%，QoQ+42.8%）,营收占比11.6%；其他业务收入9.19亿元（YoY-6.2%，QoQ+4.9%），营收占比12.4%。
　　（2）成本构成：公司营业成本主要包括内容成本、宽带成本及其他成本，其中内容成本占比最高。2019Q1-2020Q2公司内容成本占营收比分别为75.8%/70.3%/83.8%/76.0%/77.1%/68.8%。
　　（3）费用情况：20Q2销售及管理费用为11.96亿元（YoY-11.2%、QoQ-8.8%），费用率为16.1%，同比下降2.8pct，环比下降1.0pct；研发费用为6.64亿元（YoY+1.4%、QoQ-2.1%），费用率为9.0%，同比下降0.2pct，环比上升0.1pct。
　　2、爱奇艺内容表现：2020Q2内容表现亮眼，上新剧集数量及质量行业领先，自制爆款综艺、剧集引发较大市场反响，充分彰显了爱奇艺在内容领域的深厚积淀。
　　（1）20Q2艺恩网剧播映指数TOP10中爱奇艺占据8席，其中自制剧《隐秘的角落》表现亮眼，位居第一；网综播映指数TOP10中爱奇艺占据3席，其中《青春有你2》、《我是唱作人2》位列第三、第四。
　　（2）2020H1爱奇艺剧集表现强劲，占据2020H1上新电视剧有效播放TOP20中的15席，同时以103部上新剧集+345亿有效播放、56部独播剧集+168亿有效播放领跑全行业。
　　3、爱奇艺用户表现：20Q2疫情后MAU、DAU、人均单日使用时长逐步回归正常水平，订阅用户环比出现一定下滑（达1.05亿/QoQ-12%），季度ARPPU同比增长14%达38.6元，未来仍有提价空间。
　　4、展望2020H2，丰富的高质量内容储备为业绩增长奠定基础，未来将持续在原创内容方面进行战略投入，致力于围绕优质内容拓宽消费场景。
　　目前储备内容包括:①剧集:《重启之极海听雷》（7月15日上线/目前位列艺恩数据电视播映指数榜TOP1）、《他其实没有那么爱你》、《流金岁月》、《亲爱的挚爱的》、《理想之城》、《风起洛阳》、《北辙南辕》、《天舞纪》等；②综艺:《哈哈哈哈哈》（行业首部双平台S+综艺，腾讯与爱奇艺联合出品，联合独播，轮值招商，邓超、鹿晗、陈赫组成嘉宾阵容）、《青春有你3》、《中国新说唱2020》、《乐队的夏天2》、《奇葩说7》、《潮流合伙人2》等。
　　公司2020Q3业绩指引：预计20Q3营收区间为69.5-74.0亿元（约合9.8-10.0亿美元），同比降幅0%-6%。
　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司FY2020-2022营收分别为296.86/344.48/383.27亿元，GAAP净利润为-98.67/-63.38/-40.24亿元，对应SPS分别为40.46/46.95/52.24元，对应P/S分别为3.72/3.21/2.88X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：营运亏损继续扩大，内容制作及播放效果不及预期，第三方版权成本进一步上升，用户获取、留存及向付费会员转化不及预期，广告业务不及预期，现金流风险，行业竞争加剧，行业监管及政策风险，市场风格切换导致估值中枢下移等。