中信证券-银轮股份-002126-2020年中报点评：Q2业绩超预期，拟发转债加码新能源-200816

　　公司2020H1归母净利润2.04亿，同比+0.9%，其中Q2单季度扣非归母净利润1.06亿元，同比+69%，超市场预期。公司公告拟发行不超过7亿元可转债，加码新能源热管理业务。当前重卡和工程机械主要业务持续高景气，国六排放标准实施进一步带动重卡EGR业务需求爆发；新能源热管理业务持续深入布局，提升公司估值，继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　▍事件：8月14日，公司发布2020年半年度报告，对此我们点评如下：
　　▍2020H1归母净利2.04亿元，同比+0.9%，其中Q2扣非+69%，超市场预期。2020H1公司实现营收30.1亿元，同比+12%，归母净利润2.04亿元，同比+0.9%，扣非后归母净利润1.79亿元，同比+28%。分季度看，2020Q2营收17.3亿元（同比+33%，环比+36%），归母净利润1.11亿元（同比+19%，环比+19%），扣非归母净利润为1.06亿元（同比+69%，环比+46%），公司扣非业绩增速超市场预期。Q2业绩超预期原因主要是下游商用车、工程机械高景气，且EGR等高盈利能力产品贡献业绩增量。2020H1非经常性收益2432万元，较去年同期6299万元减少，主要系去年同期持有圣达生物股价上涨及出售取得收益，今年处置交易性金融资产公允价值变动损益转出。
　　▍下游商用车、工程机械高景气，全年高增长可期。2020H1公司分业务情况如下：1）热交换器业务收入20.6亿元，同比+11%，毛利率24.3%，较上年同期-1.0pcts；2）尾气处理业务收入4.3亿元，同比+47%，毛利率25.0%，同比大幅+16.5pcts，主要是国六排放升级带动高盈利能力的EGR产品需求爆发；3）车用空调业务收入3.6亿元，同比+2%，毛利率22.6%，同比-2.1pcts。2020H1重卡行业销量同比+24%，其中2020Q1/Q2分别同比-16%/+63%，行业景气度持续超预期，公司约60%收入来自商用车、工程机械客户，直接受益。此外，公司EGR产品需求明确的情况下，我们预计公司全年将继续保持较稳定的增长。
　　▍EGR提升整体盈利能力，疫情影响下期间费用控制良好。公司2020H1毛利率26.6%，同比+2.3pcts。期间费用方面，公司2020H1期间费用率为15.5%，同比-0.7pcts，整体控费较好。其中销售费用率4.7%，同比+0.6pcts，管理费用率5.7%，同比-0.6pcts，财务费用率1.0%，同比-0.4pcts；研发费用率4.1%，同比-0.3pcts，研发费用金额1.20亿元，同比+2%，公司在研发直接投入、研发人员费用等继续保持了大力度投入。
　　▍拟发行不超过7亿元可转债，加码新能源业务。可转债募资中3.4亿元拟投入总投资额为3.85亿元的上海银轮“新能源汽车热泵空调系统”项目，建设期两年，拟于2020下半年投产70万套热泵空调产能。另外2.3亿元拟投入总投资额为2.5亿元的天台“新能源商用车热管理系统”项目，建成合计85万台的电池热管理产能。当前公司已获吉利-戴姆勒Smart车型热泵空调7.0亿元订单、江铃新能源GSE热泵空调6.9亿元订单，在手订单充裕。本次融资将进一步巩固提升公司在新能源热管理的核心竞争力，并有望进一步提升公司热管理业务估值水平。
　　▍风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期，原材料价格波动等。
　　▍投资建议：维持公司2020/21/22年归母净利润预测3.7/4.6/5.7亿元，当前股价13.54元，对应2020/21/22年29/23/19倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动，此外，公司在新能源汽车领域全球化布局，产品和客户储备扎实，并已经进入特斯拉供应链，长期看好公司未来的成长性，继续推荐，维持“买入”评级。