财信证券-瀚蓝环境-600323-Q2业绩明显改善，固废及排水业务表现亮眼-200814

　　瀚蓝环境(600323)
　　事件：瀚蓝环境公布《2020年半年度报告》，2020年实现营收31.36亿元（同比+17.43%），实现归母净利润4.61亿元（同比+0.02%）。
　　2020年Q2业绩明显改善：2020年Q1瀚蓝环境实现归母净利润1.36亿元（同比-25.75%），业绩下滑主要系受新冠疫情影响，固废项目产能利用率不足，燃气和供水板块工业用户用气用水量同比下降，而折旧摊销及固定运营开支相对稳定所致。2020年Q2实现归母净利润3.25亿元（同比+16.98%），2020年Q2业绩明显改善，主要系固废项目产能利用率明显回升，南海区工业用户用水用气量恢复正常所致。
　　固废及排水业务表现亮眼：分板块而言，受疫情影响，固废板块的餐厨、危废和部分垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源股权，以及新增南海垃圾焚烧发电三厂项目（1500吨/日）、常山项目（1000吨/日）、宣城项目（1000吨/日）、饶平项目（600吨/日）等投产，2020年H1固废处理业务实现营收16.66亿元（同比+51.71%）。同时，由于大部分污水处理厂陆续按提标改造后新价格结算收入，2020年H1公司排水业务实现营收1.95亿元（同比+36.96%）。但2020年H1，公司能源及供水业务营收出现一定程度下滑。
　　垃圾处理及工业危废项目集中在2020年下半年投产，增厚公司业绩：截至2020年H1末，公司生活垃圾焚烧处理已投产规模为15900吨/日（不含顺德项目）。在建生活垃圾焚烧发电项目13200吨/日（为已经投产项目的83%），公司预计2020年下半年/2021年/2022年Q1分别约投产8050/2100/3050吨/日。同时，公司预计在建工业危险废物处理项目（12.5万吨/年）亦将在2020年下半年投产。
　　投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润9.88亿元、11.76亿元、13.92亿元，EPS分别为1.29元、1.54元、1.82元，对应PE分别为20.28/17.04/14.40X。公司业绩增速较快，给予20-21X市盈率估值，2020年底股价合理区间在25.8元-27.1元，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：固废项目投产不及预期风险；海内外新冠疫情失控风险。