东吴证券-鱼跃医疗-002223-抗疫产品收入大幅增加，线上Q2恢复增长-200816

　　鱼跃医疗(002223)
　　事件：2020年上半年实现营业收入34.2亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长109.9%；实现扣非后归母净利润10.2亿元，同比增长100.1%。
　　抗疫产品驱动业绩提速，Q3预计持续高增长：分季度看，公司Q2单季度实现营业收入20.3亿元，同比增长56.1%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长156.9%；实现扣非净利润6.6亿元，同比增长141.1%，业绩增速相较于Q1明显提升。由于海外疫情持续，公司剩余部分海外订单仍在持续交付，公司预告Q3单季度实现归母净利润2.4亿元-3.1亿元，同比增长31%-70.7%，仍保持高速增长趋势。
　　抗疫类业务大幅增长，盈利能力显著提升：分产品看，公司医用临床业务上半年实现收入7.6亿元，同比增长29.2%，毛利率为58.8%，同比上升8.57个百分点，其中上械集团上半年实现营收2.9亿元，同比下降14.7%，上海中优上半年实现营业收入5.1亿元，同比增长85.8%；医用呼吸与供氧业务实现收入11.6亿元，同比增长59.5%，毛利率为66.13%，同比上升19.57个百分点；家用医疗业务实现收入13.4亿元，同比增长32.7%，毛利率为54.7%,同比上升15.68个百分点。由于高毛利产品销售占比增加，公司上半年毛利率为57.17%，同比增加14.96个百分点，盈利水平显著提升。
　　线上与线下同步发力，国内外品牌度提升带来长远影响：上半年公司有力推进线上业务，电子血压计、血糖仪及试纸销售已达同期水平，“洁芙柔”系列手消产品持续放量，整体线上板块增速超10%；疫情期间，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类抗疫产品出口大幅增加，上半年实现外销收入10.2亿元，同比增长173%。在有力支持国内外战疫的同时，公司品牌建设进一步加速，预计产品渗透率将显著提升，给公司未来业绩成长带来长远影响。
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为15.38亿、15.58亿和17.56亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.53元、1.55元和1.75元。当前股价对应估值分别为22倍、22倍、19倍。考虑到公司1、海外疫情持续，公司抗疫产品有望持续受益，2、疫情期间公司品牌度进一步提升，线上+线下同步发力，院内外市场显著拓宽，促进公司长期业绩增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。
　　风险提示：收购整合不及预期；后续订单存在变动风险等