中泰证券-亿联网络-300628-经营稳健推进，疫情带动业务长期发展-200814

　　亿联网络(300628)
　　公司发布 2020 年中报， 上半年实现营收 12 亿元，同比增 2.26%； 实现归属上市公司股东净利润 6.45 亿元，同比增 6.36%。
　　有效应对疫情冲击，经营稳健推进。 受疫情冲击，二季度实现销售 5.5 亿元，同比下降 14.11%，为上市来首次季度同比下滑。 2020Q1 营收同比增长 21.95%，共同叠加下 2020H1 营收同比略增 2.26%，总体上有效应对了疫情的不利影响。 其中桌面通信终端同比下滑 6.09%， 总体可控，高端机型销售占比持续提升，行业领先地位稳固。会议产品销售同比增 41.51%，除了产品竞争力不断强化，疫情也助推了应用需求快速增长。 2019 年布局的云办公终端今年成为独立产品线，得益于疫情对远程办公认知的推动，销售实现 180%增长达到 4474 万元。 上半年综合毛利达到 67.27%，创下历史新高。公司通过积极复工复产，保持与全球客户的高效沟通， 有效化解了外部冲击， 各项业务稳步推进。
　　桌面通信终端范围拓展， 保持引领者地位。 桌面通信终端主要产品指 IP 话机，包括 SIP 话机和 Teams 话机，在硬件形态上包括 SIP 话机的 T2、 T4、 T5 及DECT 等系列，通过标准的硬件平台，搭载不同的软件，形成了面向不同行业的解决方案，高效灵活地构建了在运营商、中小企业和教育等行业的竞争力。根据 Frost&Sullivan 报告，亿联网络 SIP 话机业务 2019 年的市场份额为 29.5%， 远超第二 Poly 的 17.5%份额，三度蝉联全球第一，产业引领者地位稳固。近年微软大力布局全球统一通信，亿联成为其重要终端合作厂商， 2019 年公司全系列 Teams 话机上线，基于与 T5 相同的硬件平台，搭载与 Teams 软终端交互界面，运行 Teams 私有协议，在 Teams 行业生态内建立了先发优势，有助于目标市场打开并逐渐向高端渗透。 在疫情环境下，公司保持了高研发投入，销售占比 8.66%，研发技术人员占比近 50%。我们认为， 公司持续投入研发创新、优质生态关系与竞争地位相互促进，在桌面通信终端市场的优势将不断强化，有望在需求探底的后疫情阶段获得长足发展。
　　疫情催化需求， 会议产品快速增长。 公司的会议产品即原 VCS 产品，产品线的构成包括了云平台、软端到硬件终端，为客户构建一站式视频会议解决方案。公司上半年会议产品收入 2.02 亿元，同比增长超过 43%，销售占比达到 16.88%，毛利率高达 72.12%。 随着网络基础完善，企业通讯开始能够依托公网实现第二代视频会议系统，使用成本大幅下降激发需求，市场下沉到中大、中等甚至小微企业，规模不断扩大。 2020 年初爆发的疫情也加大了对远程办公、教育及医疗的需求， 同时向更多场景渗透，视频会议的应用范围和内容都将产生深远变化，促进了行业和公司加快加大投入， 有望融合大数据和 AI 技术演变成管理工具和办公平台。 公司调整营销策略，推进海内外渠道建设；并实施新一轮股权激励计划，推进变革。 会议产品在新需求不断扩大深化，和内生竞争力持续强化的双重驱动下，有望保持快速发展，成为业务版图中的战略支柱。
　　盈利预测与估值： 原来预计公司 2020 到 2022 年将实现净利润分别为 15.93亿、 20.4 亿和 26.04 亿元， 考虑到疫情带来的实际影响， 我们调整了盈利预测，预计公司 2020 到 2022 年将实现净利润分别为 15 亿、19.49 亿和 24.87 亿元，对应 EPS 分别为 1.66、 2.16 和 2.76 元，维持买入评级。
　　风险提示事件： 中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险