国泰君安-商业银行业7月银行业资产负债观察：零售投放修复，主动负债加码-200815

　　核心结论：7月资产增速环比上升0.5pc至10.9%，扩表延续。资产端，贷款投放力度保持平稳，其中零售贷款投放持续恢复，对公贷款拉长久期；债券配置力度加大。负债端，存款增速逐月放缓，银行同业存单发行力度随之明显加大，侧面说明信贷需求并不弱。
　　资产端变化情况：①经济复苏，零售贷款投放持续修复。随着疫情影响逐渐消除，银行信贷投放节奏趋于平稳，但内部结构开始出现变化。对公贷款增速连续4个月基本持平，而零售贷款增速自5月开始持续向上，且环比增幅正在扩大，房贷和短期经营贷是增量贡献主力；②对公贷款仍在拉长期限。对公短贷、票据融资增速环比均有下滑，但中长期贷款增速环比仍在提升。表明银行持续拉长贷款期限、锁定收益，同时也意味着融资结构仍在改善，与7月社融数据相呼应；③债券配置力度明显提升。贷款增速环比走平的同时，债券配置力度自4月开始持续加大，国债、地方债贡献主要增量。后续考虑供给因素，债券配置力度难以降低。
　　负债端变化情况：①贷款派生效应减弱，存款增速放缓。7月存款增速环比下降0.3pc。主要拖累因素在于零售活期存款和财政存款增速下滑。短期看，财政存款下滑是税期扰动；零售存款波动性大，可能有部分资金进入股市的影响。中期看，由于信贷增速逐渐趋稳，贷款派生效应边际在减弱；②主动负债意愿增强，匹配负债缺口。7月利率上行较快，但银行同业存单发行力度明显加大，增速环比上行4.9pc，主要是为了匹配存款增速放缓造成的负债缺口。利率上行期银行仍有加强主动负债的意愿，侧面说明资产端需求并不弱；③流动性略有收紧。向央行借款持续2个月环比收缩5000亿以上，表明央行边际收紧流动性，同时也给资产端的准备金带来压力。考虑信贷增速初步企稳，以及8-10月仍有大量国债、地方债发行，预计流动性收紧缺乏可持续性。
　　投资建议：银行仍在持续扩表，宽信用进程延续，且零售资产投放持续修复中。同时，二季度行业利润增速已披露，市场担忧业绩的不确定性也已消除。我们判断零售银行不良预期拐点有望率先被验证，将享受确定性溢价，在板块中的领头羊效应将持续强化。重点推荐零售资产驱动型银行：平安银行、邮储银行（H股）、招商银行和宁波银行。
　　风险提示：经济复苏低于预期，信用风险爆发。