国泰君安-通信设备及服务行业：线上线下融合产生新业态，融通信模式一触即发-200814

　　线下销售仍是重要消费场景，分销商地位举足轻重。即便电商的高速发展抢占了大量线下份额，但目前在手机销售领域线下销售占比仍达七成。线下销售给予消费者的售前体验和售后保障具有不可替代性，未来线下场景仍将长期存在。在线下场景中，分销商是制造商与门店之间的纽带。分销商承担了商品蓄水池的角色，加速了上下游资金流通速度，缩短了存货周转时间，是货物流通的润滑剂。
　　电商平台竞争激烈，线上线下融合发展大势所趋。电商的形式随着时代的发展不断进行创新，第一轮变革体现于不断激发C端活力，在B2B的基础上衍生出B2C、C2C的形式。当前正处于激发线下活力的第二轮发展进程当中，盒马生鲜、京东到家等新电商模式不断涌现。但是成本问题和门店拓展难度制约了其发展，线下拓展空间依旧巨大。消费电子同质化强，十分适合向线下渗透。线下门店与分销商之间利益格局十分稳定，电商很难绕过分销商直接与线下门店开展合作。打开消费电子线下市场需要与分销商取得密切合作。
　　阿里爱施德战略合作，融通信模式降维打击。阿里巴巴近五年来市场份额由76%将至61%，若要拿回失去的份额需要在消费电子领域取得突破。阿里复现京东自营模式不可行，过高的资本支出和扩充庞大的运营团队都不符合阿里的战略规划。我们认为阿里与爱施德开展“融通信”模式是当前的最优选择。融通信模式下，消费者在线上店铺选购，由线下门店在极短时间内送达；同时融通信为为上下游提供资金融通，实现线上线下、产业链上游下游的融合发展。融通信模式中，爱施德在将库存风险由线上店铺转移至自身的过程中创造价值，其依靠大数据精准预测消费者需求的能力和高效的供应管理体系是其竞争力所在。
　　投资建议：电商发展进入向线下渗透的加速期。推荐具有优质渠道资源且积极拓展线上业务的消费电子分销商。推荐标的：爱施德，公司与阿里巴巴合作已经取得实质性进展，上半年业绩超预期，归母净利润同比增长68.7%至86.2%，预计2020/21/22年EPS0.52/0.92/1.22元，给予“增持”评级；受益标的：天音控股，公司与拼多多开展战略合作，未来有望在线上线下融合方面取得突破性进展。
　　风险提示：爱施德与阿里巴巴合作进程不及预期，消费电子需求不及预期