民生证券-煌上煌-002695-2020年半年报点评：20Q2经营全面恢复，主业加速扩张-200817

　　煌上煌(002695)
　　一、事件概述
　　8月14日，公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入13.65亿元，同比+16.77%；实现归母净利润1.58亿元，同比+12.25%；基本EPS为0.31元。
　　二、分析与判断
　　Q2经营全面恢复增长，疫情负面影响消退
　　2020H1公司实现营收/净利润13.65/1.58亿元，同比分别+16.77%/+12.25%；合2020Q2单季度实现营收/净利润8.24/1.01亿元，同比+23.11%/+17.12%。总体看，公司上半年营收端保持平稳增长，Q2已基本摆脱疫情不利影响，收入端出现加速增长；受毛利率下滑影响，利润端增速小于营收端，但仍保持双位数增长。
　　20H1整体毛利率35.62%，同比-1.70个百分点，Q1受疫情影响，毛利率下滑较大拖累整体毛利率水平。期间费用率20.93%，同比-0.32个百分点，其中销售费用率13.01%，同比+0.83个百分点；管理费用率5.14%，同比-1.04个百分点；研发费用率3.06%，同比-0.01个百分点；财务费用率-0.27%，同比-0.10个百分点。销售费用率上升的主要原因是公司加快门店开发及市场拓展，导致相关宣传、人工租赁等费用上升。财务费用下降的主要原因是银行利息收入增加。
　　20Q2单季度毛利率35.90%，同比-0.74个百分点。期间费用率20.34%，同比+0.29个百分点，其中销售费用率12.96%，同比+0.51个百分点；管理费用率4.52%，同比-0.31个百分点；研发费用率3.12%，同比+0.26个百分点；财务费用率-0.26%，同比-0.17个百分点。
　　20Q2鲜货业务加速增长，米制品业务实现扭亏并同比大幅增长
　　2020H1鲜货产品实现营收9.42亿元，同比+14.63%，毛利率38.09%，同比-0.75个百分点。收入端，20Q2鲜货产品收入同比+16.94%，较20Q1的+11.65%增速有所提高，主要原因是Q2门店逐步恢复营业，同时公司在门店拓展上持续发力、并践行1+N全网营销模式。20H1鲜货产品单店收入（去除纯电商业务后的估算值）约为19.77万元（2019全年约为41.45万元），预计下半年老店正常增长叠加新店收入释放，单店收入将进一步提高。利润端，20H1肉制品业务净利润同比+12.49%，合Q2单季度同比+22.60%，较Q1增速出现大幅提高，主要原因是Q2公司持续提升销售收入，同时加强内部费用管控。
　　2020H1米制品业务实现营收3.52亿元，同比+23.40%，毛利率30.27%，同比-3.26个百分点。收入端，20Q2米制品业务摆脱收入Q1的下滑困境，同比+34.22%，较20Q1的-20.78%增速出现大幅上升，主要原因是端午销售旺季粽子等产品销售高于预期。利润端，20H1米制品业务净利润同比+10.68%，合Q2单季度同比+15.42%，扭转米制品业务Q1收入下滑，利润亏损的不利局面。
　　上半年开店计划超额完成，下半新店将加速扩张
　　2020H1，公司共拥有4152家专卖店，其中直营店294家，加盟店3858家。门店数量较2019年底增加446家，环比+12.03%。目前公司销售网络已覆盖全国26个省级行政区、220个地级市，核心销售区域仍在江西、广东、福建、辽宁。2020年，公司计划新开门店1200家，上半年新开门店617家（关店171家），完成计划的149.39%，其中20Q1计划新开161家，实开165家；20Q2计划新开252家，实开452家。Q3、Q4公司计划分别新开店418、369家，力度较上半年更大，下半年新店扩张将呈现加速态势，并将主要瞄准省外新拓展市场。
　　2020H1，公司线上交易额达到2.18亿元，销售占比15.42%，其中纯电商业务1.21亿元，销售占比8.86%。公司线上渠道处于稳步拓展中。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计20-22年公司实现营业收入24.60/28.85/32.92亿元，同比+16.2%/+17.3%/+14.1%；实现归属上市公司净利润2.81/3.41/4.03亿元，同比+27.7%/+21.3%/+18.0%，对应EPS为0.55/0.66/0.78元。股价对应PE为51/42/36倍。公司2020年估值与休闲食品板块52倍估值相当，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。