民生证券-凯莱英-002821-凯莱英定增预案点评：引入VC战投，生态共享助力CDMO业务拓展-200514

　　凯莱英(002821)　　一、事件概述　　5月13日，公司发布公告，公司拟根据本次非公开发行股票的方案，引入高瓴资本管理有限公司作为战略投资者，并与其签署附条件生效战略合作协议。本次非公开发行股票的价格为123.56元/股，高瓴资本认购金额不超过23.11亿元。高瓴资本通过推动高瓴被投企业与公司建立合作关系，以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系，在本协议生效后的战略合作期内，为公司带来订单累计不低于8亿元。　　二、分析与判断　　明确与高瓴资本共享生态圈资源，加深公司能力拓展期的服务广度、深度定增预案中明确提出战略合作方式，“乙方将推动高瓴已投资或未来投资的中小制药公司与甲方建立管理层联络，对接业务合作需求，积极推动甲方为上述公司研发管线产品提供CMC服务、临床及商业化用药生产，临床研究服务等业务合作”。我们在2019年报点评中提出公司处于“临床阶段漏斗效应注水期，商业化订单爬坡期”，这一阶段尤其是对于公司拓展的新业务（生物大分子、小核酸的CDMO，临床CRO等），我们认为共享生态圈资源的合作方式利于加速公司的新客户、新订单拓展。　　CDMO“筑巢引凤”模式下，“信息共享”利于提高新业务拓展时投入产出比　　预案还提出将建立“信息共享”的合作方式，包括“乙方…投资的公司相关信息、潜在业务需求等；乙方…关于医药行业的研究成果、趋势判断等”。我们认为，CDMO作为“筑巢引凤”的生意，CDMO公司凭借其在CMC阶段的技术平台和商业化阶段的产能来获得争取创新药订单的能力，相应地就要求CDMO公司对创新药研发趋势有敏锐的判断。高瓴资本作为头部VC，其在创新药领域的投资研判，有利于确保公司拓展新业务时的投资回报率，提高固定资产投入的安全边际。　　三、投资建议　　暂时不考虑增发摊薄的影响，我们预计2020-2022年EPS分别为3.10、3.98、5.16元，按2020年5月13日收盘价对应PE为64、50、39倍。公司在全球创新药产业链的参与度不断提升，随着服务客户的广度和深度不断增加，公司临床项目有望保持高增长，同时多个客户的订单陆续进入商业化放量阶段，我们预计公司未来三年业绩达接近30%的复合增速，我们维持“推荐”评级。　　四、风险提示：　　不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险；生物大分子CDMO不顺的风险；汇兑风险。