长城证券-石油石化行业周报：美钻井数继续减少，天然橡胶大幅上涨-200802

　　原油行情回顾：美国原油产量较上周下跌10万桶/天，美原油库存大幅下降，国外原油价格上涨，但国内受到高溢价，前期采购的低油价，国内价格下跌，其中，美原油主力合约全周上涨2.89%至41.60美元/桶，布伦特主力合约上涨2.24%至44.69美元/桶，SC主力合约下跌1.50%至281.8元/桶。
　　PTA-聚酯产业链短期内可能仍难摆脱底部：纺织服装消费不及往年，PTA、MEG等产品产能仍在释放过程中，从上游的PX、PTA、MEG到下游的聚酯、布匹等库存均在历史高位附近，受到疫情和贸易摩擦等因素的影响，终端需求仍未恢复。由于产业链线条的单一，上游的PX相对终端过剩，产业链部分环节仍在积累库存，从而限制了产业链价格向上的空间。
　　天然橡胶基本面逐步好转，价格重心提升：从供应端来看，主要产区降雨影响到新胶割胶释放量，从需求端看，国内轮胎负荷提升，本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为73.33%，较上周上涨1.79%，较去年同期上涨4.19%；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为69.46%，较上周上涨3.97%，较去年同期微降0.02%。供需两端的好转使得保税区库存下降，在割胶面积难以大幅增加的情况下，天然橡胶重心有望逐步上移。
　　本周看点1：本周美原油产量1100万桶/天，较上周下降10万桶/天，未来产量或还有下降空间：原油产量1100万桶/天，较去年同期下降130万桶/天，过去的21周，美国活跃钻井平台数量有20周下降，意味着未来一段时间美国原油产量将减少。但对于当前页岩油来说，我们认为短期内大幅增加的可能性不大，主要原因：1、美国主要页岩油企业的开采成本在50美金附近，当前价格并未形成良好的开采利润；2、当前美国原油库存高企，限制了原油产量的提高。美原油活跃钻井数持续减少，上周减少4座到176座，继续创1987年来新低。上周美原油产量小幅下降，在活跃钻井数持续减少的背景下，美原油产量继续大幅增加的可能性较小，我们判断美原油钻井数的持续减少仍将反应到原油产量上。
　　本周看点2：当前制约油价上涨的主要矛盾仍是终端需求的不足。美国汽油需求反季节下降，尽管与去年同期的差距在缩窄。通常5月底到9月初是美国驾车旅行旺季，也是其他国家自驾游旺季，汽油需求量创全年高峰，油价也随之坚挺。然而，今年受到疫情影响，出行受到限制，美国汽油需求锐减，而且不断减少。截止2020年7月31日的一周，美国石油需求总量日均1791.2万桶，比前一周低118.2万桶；美国汽油日需求量861.7万桶，比前一周低19.3万桶；截止2020年7月31日的四周，美国成品油需求总量平均每天1828.5万桶，比去年同期低13.5%；美国车用汽油需求四周日均量865.6万桶，比去年同期低9.1%。欧美部分地区解除限制后，成品油需求呈现一定回升，原油的反弹在于供给的大幅压缩和交割区域库存的下降，当前全球原油逐步走向再平衡的过程中，原油持续大幅累库的情形逐渐消失，原油向下的空间有限。原油的远期曲线逐渐平滑，原油胀库的风险逐步缓解，目前需求力度暂时不强，在原油快速上涨后，继续上涨的速度将会放缓，但最终仍将向页岩油开采完全成本的价格逐渐靠近。
　　本周看点3：原油至暗时刻可能已经过去，原油价格有望回升到页岩油开采成本：受到新冠肺炎影响的持续扩散，需求大幅减少，原油的需求一再被调低，四月份是原油供需最差的时候，五月份随着欧美部分地区解封，主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施，原油价格有望在至暗之后迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加，更重要的是提高原油的价格，从美国看，美国最大的页岩油公司之一Whiting Petroleum的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患，为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性，美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转，而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下，对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的，原油价格的大幅下跌，不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力，同时也给美国页岩油带来了巨大压力，页岩油企业进入债务偿还的高峰期，低油价导致其融资难度加大，现金流恶化，大幅降低了页岩油企业的偿还能力，也影响其未来的投资能力，而我们判断页岩油的成本中枢的在50美元/桶，低油价下页岩油产量难以增加，同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。
　　本周看点4：主要化工品库存高企，下游需求不足，上游工厂去库存缓慢。上周PTA社会库存小幅上升，本周上升2.19万吨到398.50万吨，PTA开工率降低3.30%到85.40%，乙二醇库存降低1.70万吨，本周乙二醇主要港口库存134.10万吨。本周长丝库存小幅下降，FDY维持在32.5天，POY下降1.50天到25.50天，DTY下降0.50天到21.00天。截止8月6日，聚酯工厂负荷下降1.07%到86.54%，织造负荷58.0%，较上周负荷持平。甲醇的华东港口库存下降4.25万吨到82.25万吨，华南港口库存上升1.74万吨到20.95万吨。石化工厂库存依然高企，下游随着各地积极复工，国内需求有所回暖，但受到国外疫情持续扩散，出口受到压力增加，出口导向型的品种仍受到较大压力，工厂通过降低开工来主动去库存。
　　本周看点5：本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面，重点推荐烷烃脱氢。本轮原油价格反弹过程中，中下游的化工品反弹力度小于上游的原油，产业利润仍在被压缩，主要是由于疫情对中上游影响相对较小，对终端影响较大，导致库存在中上游积累。目前，从基本面上来看的，在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上，供给难以大幅收缩；从需求端来看的话，疫病延缓了下游开工，抑制了短期的需求，预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看，本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。重点推荐烷烃脱氢相关企业。
　　投资建议：在行业景气度依旧低迷的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。
　　风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期，天然橡胶需求不及预期、产能投产速度不及预期、疫情扩散