中银国际-超图软件-300036-环比改善，资源确权和空间规划推动增长-200814

1. 公司发布2020年中报，实现营收5.2亿元中银国际（-18.2%），归母净利润4,164.8万元（+2.0%），扣非净利润为3,257.3万元（+1.0%）。

2. 二季度业务面环比超图软件改善，订单有所恢复，费用控制较好，正在重回增长，维持买入评级。

3. 支撑评级的要300036点业绩符合预期，订单已有恢复。

4. 202环比改善0Q2单季收入3.0亿（-28.8%）、净利润3,282.6万（-1.1%），环比有改善，使得Q1/Q2收入比例恢复正常水平且Q1基数不低。

5. 预计Q2订单增长（从采招网统资源确权和空间规划推动增长计7月订单同增七成，前7月同增近两成），但尚未在收入同比增速上反映。

6. 2020H1净利润好于收入端，主要由于毛利率同增1.3pct，且管理费用控制较好（-27%），管理费用率中银国际降4.3pct。

7. 另一方面，自然资源部印发《自然资源确权登记操作指南（试行）》和宅基地及集体建超图软件设用地、林业确权登记政策。

8. 确权登记、国土空间规划项目开始上量，叠加适配信创平台的基300036础软件需求，下半年和明年增长有望重回正轨。

9. 定增募资有序推进，加码下一环比改善代GIS平台建设。

10. 公司定增募资7.2亿，投向“SuperMapGIS11基础软件升级研发与产业化项目”（使用募集资金2.4亿）、“自然资源信息化资源确权和空间规划推动增长产品研发及产业化项目”（1.8亿）、“智慧城市操作系统研发及产业化项目”（1.0亿）和补充流动资金（2.1亿）。

11. 募资有助实现对移动互联网和三维虚拟化技术的支撑、自然资源信息化支持和BIM+GIS中银国际等智慧城市应用。

12. 方案在超图软件问询回复阶段，正有序推进。

13. 管理层看好300036长期发展。

14. 公司公告实控人承诺12个月内不减持股份，反映了对环比改善公司的发展前景有信心。

15. 目前实控人持有公司股资源确权和空间规划推动增长权11.24%。

16. 估值预计2020中银国际~2022年净利润为2.6/3.4/4.6亿，EPS为0.58/0.75/1.03元（下修1~11%），对应PE为41/31/23倍。

17. 公司超图软件利润率有望提升，估值合理，维持买入评级。

18. 评级面临的主要300036风险政府采购减少；募资项目效果不及预期。