中信建投-好莱客-603898-Q2如期向上，拟收购千川木门，持续拓展大宗-200814

1. 事件8月11日，好莱客发布中信建投2020年半年度报告。

2. 2020H1公司实现营业收入7.41亿元，同比下滑21.01%；归母净利润0.77亿元好莱客，同比下滑48.44%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下滑56.25%。

3. 分季度看，2020Q1、2020Q当季公司分别实现营业收入1.87、5.53亿元，同比分别下滑48.30%、3.81603898%；归母净利润-0.17、0.94亿元，同比分别下滑144.81%、14.88%；扣非后归母净利润-0.17、0.74亿元，同比分别下滑158.25%、25.46%。

4. 我们的分析和判断2020Q2收入降幅收窄、利润扭亏为盈，橱柜、大宗拓展向好2020年上Q2如期向上半年，新冠疫情冲击，但公司快速响应，在贯彻既定发展战略的基础上增加执行弹性，实现经营情况的平稳过渡及逐渐好转。

5. 2020H1公司实现营业收入7.40亿元，同比下降21.01%，其中2020Q1、2020Q2当季度营业收入分别为1.8拟收购千川木门7、5.53亿元，同比下降48.30%、3.81%，二季度营收降幅明显收窄；2020Q1、2020Q2当季度归母净利润分别为-0.17、0.94亿元，同比分别下滑144.81%、14.88%，二季度利润顺利扭亏为盈。

6. 分品类看，2020H1公司衣柜及全屋产品、橱柜产品、木门产品、成品配套产持续拓展大宗品、门窗产品的营业收入分别为6.23亿元、4615万元、1328万元、2378万元、1582万元，同比增速分别为-24.65%、+81.68%、-11.32%、-30.08%、-15.28%，营收占比分别为86.29%、6.39%、1.84%、3.29%、2.19%。

7. 公司仍以衣柜及全屋产品为主，但橱柜等新品类占中信建投比稳步提升，持续推进布局泛全屋定制零售服务商。

8. 分渠道看，2020H1公司经销、直营、大宗业务收入分别为6.48亿元、2590万元、3079万元，营收占比分别为89.72%、3好莱客.58%、4.26%，同比增速分别为-24.05%、-35.69%、+284.83%。

9. 其中零售业务仍为公司核心渠道，但大宗业务作为重要战略补603898充、实现快速拓展。

10. 按渠道级别来看，A/B/C类城市经销商收入占比分别为18%、45%、37%，同比下降30%、24%、23%，低线城市消费复苏总体Q2如期向上领先于高线城市。

11. 盈利能力如期修复，期间费用有所增长盈利能力方面，2020H1公司销售毛利率为37拟收购千川木门.65%，同比下降1.74pct；净利率为9.60%，同比下降5.84pct。

12. 伴随收入降幅收窄，公司盈利能力明显修复，毛利率恢复相对正常水平，2020Q2销售毛利率同比下滑0.91pct至38.53%，净利率同比下滑2.36pct至16.持续拓展大宗44%。

13. 期间费用方面，2020H1公司期间费用率为28.03%，同比增长5.97p中信建投ct。

14. 其中销售费用率同比增长0.31pct至14.47%；管理费用好莱客率同比增长4.22pct至12.25%；财务费用率同比增长1.46pct至1.32%，主要系报告期内计提可转换债券利息费用所致。

15. 拟收购湖北千川，积极开拓工程业务根据603898公司公告，公司拟以自有资金不高于8.25亿元收购湖北千川51%股权，目标公司整体估值不高于16.5亿元。

16. 交易完Q2如期向上成后，湖北千川承诺2021、2022年平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元。

17. 湖北千川为木门行业领军企业，长期战略合作伙伴包括恒大、融创、中海、新城拟收购千川木门控股等大型地产商，2018年至今已连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2。

18. 如若收购顺利完成，公司有望借助湖北千川的客户资源进一步做大做强大宗业务，同时实现持续拓展大宗品类持续拓展，与原有业务实现协同发展，未来可期。

19. 投资建议：暂不考虑湖北千川并表，我们预计好莱客2020-2021年收入22.86、26.12亿元，同比增长2.72%、14.28中信建投%；归母净利润3.41、4.23亿元，同比增长-6.58%、24.10%，对应PE为19.3x、15.6x，维持“买入”评级。

20. 风险因素：疫情影响超出预期；行业竞争加剧；新品类、大宗业务拓展低于预好莱客期等。