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国泰君安-石化行业一季度综述:最差时期已过,看好二季度行业景气回暖-200513

上传日期:2020-05-13 21:39:13  研报作者:孙羲昱  分享者:xdd520   收藏研报

【研究报告内容】

  维持行业增持评级。在油价止跌企稳的前提下,我们推荐受益于低油价,成本下降的炼化板块:民营一体化炼化企业龙头荣盛石化(002493),恒力石化(600346),恒逸石化(000703),具备渠道优势的中国石化(600028),以及受益PDH、PP价差扩大的C3一体化龙头卫星石化(002648)。
  疫情对石化行业造成负面影响。。一季度原油价格断崖式下跌,3月底布油较年初下跌超65%,且疫情影响行业供需,石化产品承压。根据们跟踪的155个石化产品,2020Q1超90%的石化产品同比下跌,其中近一半产品跌幅超过15%,环比仅有12%左右的石化产品出现上涨。75个石化产品价差中超过65%的石化产品价差同比缩窄,超过50%的石化产品价差环比缩窄。
  石化行业库存损失影响业绩,产销率下降。低油价冲击下三桶油勘探开发力度不减,一季度三桶油油气当量产量合计657.68百万桶,同比增长5.5%。高价原油库存导致炼油业务亏损严重,一季度主营炼厂开工负荷62%左右,原油加工量、成品油产量明显下滑;主营炼厂前期高价原油库存量较大,4月份才逐步进入低价原油炼制阶段,吨炼油毛利出现亏损。烯烃、长丝等产品受疫情影响产销大幅下滑,长丝一季度行业平均产销率仅六成附近。
  供需边际好转,低油价下炼化行业利润改善。当前国内疫情已经得到基本控制,海外封控政策逐步解除,终端需求回升。OPEC+5月起实施减产,我们判断6月以后将进行实质性去库,下半年油价有望企稳回升。低油价下炼厂维持高负荷运转,加快低价原油周转,短期盈利可观,且炼油企业1-1.5个月的库存会随着原油价格的上涨产生库存收益。
  风险提示:全球疫情二次爆发风险,原油需求增速不及预期风险
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