广发证券-瀚蓝环境-600323-单二季度业绩同比增长21%，职业经理人制度优化治理-200814

1. 核心观点：单二季度业广发证券绩同比增长21%，疫情影响逐步缓解。

2. 公司瀚蓝环境披露2020年中报，上半年实现营收31.36亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润4.5亿元（+0.9%），单二季度同比增长21%恢复增长。

3. 二季度增长主要系600323疫情影响逐步降低及新增固废项目投产，垃圾发电量、上网电量同比提升等（单二季度分别同比增长28%、25%）。

4. 2020H1毛利率29.6%保持平稳，净利率14.单二季度业绩同比增长21%7%略有下滑，主要系财务费用同比增长44%。

5. 固废板块增速依旧亮眼，2020年职业经理人制度优化治理上半年营收同比增长51.7%。

6. 分业务看，固废业务实现营收16.66亿元（+51.7%）表现亮眼，主要系处理量增长、新增产能投产等所致；燃气业务受疫情影响有所广发证券下滑，排水业务受益提价，营收同比增长37.0%。

7. 公司垃圾焚烧在运产能达1.59瀚蓝环境万吨/日，在建及筹备达1.63万吨/日（其中1.32万吨在建，预计下半年投产8050吨/日）。

8. 此外，危600323废方面嘉兴、南海危废项目合计12.5万吨/年也将于下半年投产。

9. 公司大固废纵横一单二季度业绩同比增长21%体化业务格局进一步夯实。

10. 推进职业经理人制度，职业经理人制度优化治理国企背景融资便利持续发生。

11. 公司广发证券于5月15日公告通过高管转换为职业经理人议案，总经理金总等高管转换为公司职业经理人，完善公司治理。

12. 公司国企及优质经营背景下融资优势显著，已于年内滚动发行多期超短融，利率仅1.8%-2.75%，另外公司9.9亿可转债已于4月发行，用于推进焚瀚蓝环境烧项目建设。

13. 伴随在建工程不断转为运营，公司固废板块成长的确定性及持续性将得600323到有效保障。

14. 布局固废产业全单二季度业绩同比增长21%链条，职业经理人制度完善公司治理，维持“买入”评级。

15. 预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.67和2.01元/股，按最新收盘价对应PE分别为1职业经理人制度优化治理9.1、15.6、13.0倍。

16. 公司处于产能集广发证券中建设投产期，预期2021-2022业绩保持20%左右成长，我们给予2020年22倍PE估值，对应30.14元/股合理价值，维持“买入”评级。

17. 风险瀚蓝环境提示。

18. 固废项目建设进度不达预期；新建项目资产600323回报率下滑。