申万宏源-比音勒芬-002832-业绩持续超预期，新零售布局不断完善-200813

1. 投资要点：公司发布2020年半年报，二季度净利润同比申万宏源增长46%，表现远超同行，超预期。

2. 1）上半年比音勒芬业绩保持平稳。

3. 公司20H1实现收入7.7亿元，同比下降9.4%，归母净利润1.6亿元，同比下降7.3%，扣非归母净利润1.5亿002832元，同比下降11%。

4. 2）二季度净业绩持续超预期利润同比增长46%，大超市场预期。

5. 公司20Q2实现收入4亿元，同比增长7新零售布局不断完善%，归母净利润6421万元，同比增长46%，表现明显优于同行，远超预期。

6. 公申万宏源司零售改善明显，未来有望逐季提速，全年业绩有望保持两位数增长。

7. 毛利率略有下降，期间费用控制良好，净利率稳步提升，资产质量比音勒芬不断改善。

8. 1）费用严控下002832带动净利率上行。

9. 20H1公司毛利率较去年同期下降2.6pct至64.9%，主要由于库存业绩持续超预期清理力度加大。

10. 疫情下公司严控费用支出，销售费用率较去年同期下降1.1pct至29.新零售布局不断完善6%，管理费用率（含研发费用）较去年同期下降1.1pct至11.2%（去年同期股权激励费用影响1333万元）。

11. 申万宏源费用控制下带动净利率较去年同期提升0.5pct至21%。

12. 2）资产质量比音勒芬持续向好。

13. 20H1公司存货6.6002832亿元，较年初减少1446万元，应收账款1.1亿元，较年初减少2970万元。

14. 20H1经营性现金流净额达1.8亿元，较去年同期近翻倍增长，现金业绩持续超预期流良好。

15. 积极推进新零售新零售布局不断完善布局，销售复苏明显。

16. 1）渠道布局持申万宏源续完善。

17. 20H1公司门店较年初净增15家至909家（直营452家比音勒芬+加盟457家）。

18. 同时奥莱店也逐年稳定增长，作为公司存货主要消002832化渠道有较强的消化能力，一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化，且奥莱店的折扣集中在4-6折，仍有较大的利润空间。

19. 2业绩持续超预期）VIP流量维护良好，线上高增长。

20. 疫情期间，公司强化VIP会员管理，通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线新零售布局不断完善下会员引流线上，加强公司VIP流量维护。

21. 2020年“618电商季”期间申万宏源销售火爆，线上销售业绩同比上涨超10倍。

22. 3）不断完善比音勒芬智慧零售布局。

23. 公司6月与腾讯签署合002832作协议，发力于智慧门店升级、私域流量运营、IP联名等多个领域。

24. 7月收购短视频营销领先企业上海微祥，切入业绩持续超预期短视频内容服务及社交电商业务，深入布局短视频领域。

25. 加大品牌建设力度，注新零售布局不断完善重品牌的国际化、年轻化及精神内核塑造。

26. 申万宏源1）加强产品创新，打造爆款。

27. 2020春夏比音勒芬推出故宫宫廷文比音勒芬化联名系列，展现中国文化自信和中国品牌自信，产品销售火爆。

28. 2）公司签约“中国一姐”冯珊珊作为代002832言人，助力国家队积极备战2021年东京奥运会，夯实高尔夫服饰领军品牌定位。

29. 3）从娱乐营销、事件营销、公益传播、赛事推广等多方面进业绩持续超预期行营销整合。

30. 公司业绩表现大超预新零售布局不断完善期，同时不断完善新零售布局，维持“买入”评级。

31. 公司品牌力强，二季度零售加速复申万宏源苏，业绩表现大超预期，全年预计保持两位数增长，明显领先于同行。

32. 同时加速发力智慧零售，先后合作腾讯以及短视频营销比音勒芬领先企业，实现强强联合。

33. 维持原有盈利预测，预计20-22年实现归母净利润4.7/5.8/7.2亿元，对应PE仅17/14/11倍，维持“买002832入”评级。

34. 风险提示：业绩持续超预期若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。