海通证券-安宁股份-002978-公司研究报告：品位提升+涨价促优质钛、铁矿公司腾飞-200813

1. A股优海通证券质钛、铁精矿标的，20H1盈利大幅提升。

2. 安宁股份公司主营产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

3. 2019年公司实现钛精矿产量54.52万吨，钒钛铁精矿150.13万吨，实现营业收入13.70029785亿元，归母净利润5.19亿元。

4. 公司预计上半年实现营业收入8.50亿元，同比增长22.77公司研究报告%，实现归母净利润3.54亿元，同比增长27.51%。

5. 公司是攀西地区最大钛精矿外售品位提升+涨价促优质钛、铁矿公司腾飞企业，下游客户渠道成熟，议价能力强。

6. 2019年我国钛精矿产量约为501万吨，四川供应我国约海通证券80%钛精矿。

7. 攀西地区钒钛磁铁安宁股份矿主要采选企业有攀钢矿业、龙蟒矿冶、重钢西昌矿业和安宁股份，公司是攀西地区最大的外售钛精矿企业。

8. 此外公司钛精矿下游终端客户包括龙蟒佰利、蓝星大华、添光钛业、方002978圆钛白、东方钛业等国内大型钛白粉企业，下游客户渠道成熟。

9. 钒钛铁精矿品位升级公司研究报告，单价大幅上涨，预计增厚公司营收。

10. 公司钒钛磁铁矿提质增效技改项目达产后TFe品位将从55%（±1%）提高至60%以上，产能预品位提升+涨价促优质钛、铁矿公司腾飞计从160万吨/年（55%品位）上升至184万吨/年（60%品位以上）。

11. 2019年公司已用128.94万吨钒钛磁铁矿（55%）生产出113.海通证券11万吨钒钛磁铁矿（61%），并实现对外销售99.26万吨。

12. 从单价上看，55%品位铁矿售价约341元/吨，提升至61%品位则售价约为544元/吨，单价提升200元/吨左右，即2019年仅品位提升安宁股份就为公司提高约1亿收入，我们测算若公司全部铁精矿均变为61%品位，则公司收入将继续增长6000万元。

13. 我们预计钛002978价迎来上涨，公司作为A股稀缺钛精矿标的，盈利提升明显。

14. 近期百川钛矿报价重新出现上涨，我们认为主要源于地产竣工数据好转，国内下游行业需求坚挺带公司研究报告来的需求回暖。

15. 全年看，我们认为钛矿价格会继续上涨，如果品位提升+涨价促优质钛、铁矿公司腾飞假设今年钛精矿均价上涨15%左右、产销约为53万吨，则我们预计2020年公司钛精矿毛利上升1.5亿元，涨幅约29%。

16. 我们认为由于公司开海通证券矿成本相对固定，矿端企业最为受益于价格上涨。

17. 高盈利安宁股份、低负债。

18. 2019年公司综合毛利率60%左右，截止2020Q1，公司年化002978ROA、ROE分别为25%、30%，资产负债率仅为21%，财务状况良好。

19. 盈利公司研究报告预测及估值。

20. 我们预计公司2020至2021年可实现归母净利润分别为7.00品位提升+涨价促优质钛、铁矿公司腾飞、7.58亿元，对应EPS分别为1.75、1.89元。

21. 我们参考可比板块，采用PE估值，我们给予公司2020年30-32倍PE，合理价值区间为海通证券52.50-56.00元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

22. 风险提示：钛精安宁股份矿价格涨幅低于预期；公司钒钛铁精矿61%品位市场开拓速度较慢；国际疫情影响等。