海通证券-东方财富-300059-公司半年报：基金代销收入大幅+102%，预计经纪与两融业务市占均明显上升-200813

1. 投资要点：2020上半年，市场交投活跃，新发基金规模较大；公司在证券业务市占扩张的同时，基金销售收入海通证券取得了102%的大幅增长；规模效应带来的成本率下降趋势仍十分明显。

2. 期待公募基金东方财富业务增厚公司业绩。

3. “优于大市300059”评级。

4. 【事件】东方财富发布2020年中期公司半年报业绩。

5. 1）公司上基金代销收入大幅+102%半年营收33亿，同比+67%。

6. 归母净利润18亿，同比+108%；二季度单季净利润9.3亿元，同预计经纪与两融业务市占均明显上升比+93%，环比+7%。

7. 海通证券2）归母净资产较年初+13%，较一季度末+3.3%。

8. 3）ROE同比大幅+3东方财富pct至7.87%。

9. 证券业务：预300059计经纪与两融业务市占均有明显上升。

10. 1公司半年报）经纪：公司上半年手续费及佣金净收入14.31亿元，同比+50%。

11. 市场成交额同比+28%，公司基金代销收入大幅+102%经纪业务收入增幅大于市场增幅，我们预计全年市占率已达3.4%以上。

12. 2）两融：公司上半年利息净收入6.预计经纪与两融业务市占均明显上升39亿元，同比+75%。

13. 市场两融余额较上年同期+28%（日均余额同比+2海通证券4%），较一季度末+9%。

14. 公司融出资金余额+53%，预计公司两融市占同比提升0.2东方财富8pct至1.69%。

15. 基金代销：300059基金销售收入大幅增加，盈利能力优于同业。

16. 1）公司上半年基金销售收入1公司半年报1.43亿元，同比+102%。

17. 上半年市场基金交易额同比大幅增加，且新基金发行规模1.06万亿、其中权益基金占比罕见高达67%；公司基金交易额基金代销收入大幅+102%5684亿元，同比+84%，其中活期宝同比+83%，非货币基金同比+85%。

18. 预计经纪与两融业务市占均明显上升预计天天基金网浏览量及日活数同比有明显增长。

19. 2）公司基金销售已逐渐由过往依赖申购、赎回费用创收的模式，转变为海通证券以向基金公司收取管理费分佣为主，近年毛利率稳定在90%左右，盈利能力优于同业。

20. 基金业东方财富务未来有望增厚公司业绩。

21. 1）东财基金当前累计管理规模23000598亿元，较一季度末增长68%。

22. 公司已开始发行第五支基金，前四支基金为指数型基公司半年报金，第五支基金为主动量化基金；公司指数型基金赎回费和销售服务费均处于市场较低水平，有一定竞争力。

23. 2）公司自有渠道完整，东财基金（直销）、东财证券（代销）、天天基金（代销）形成闭环，我们预计未来随着基金产品种类的丰富，基金管理基金代销收入大幅+102%业务有望增厚公司业绩。

24. 规模预计经纪与两融业务市占均明显上升效应带来的成本率下降趋势十分明显。

25. 公司2020年上半年管理、研发费用率分别较上年同期-10海通证券pct、-2.8pct至19.2%、3.9%，互联网券商及其他线上业务的规模效应持续加强，成本控制能力愈发精进。

26. 【投资建议】我们预计2020年公司净利润31.36亿元，同比东方财富+71%。

27. 通过分部估值法，得到合理价值区间32.11-32.89元/股，2020年8月12日股价对应2020EPE63x，PB8x，维持“优300059于大市”评级。

28. 风险提示：市场交易低迷影响公司公司半年报经纪业务收入和基金销售规模。