“原文摘录:.1%,其中研发费用、销售费用与同期精研科技相当(10.0%/1.9%),管理费用低了近2个百分点。公司管理水平优异,近两年管理费用营收占比维持在5.5-8.5%左右,将输出管理能力。盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元,同比增长-48%/1。” 1. 事件事件1:公司公告,至8月6日,浙商证券完成对上海富驰高75%股份的收购。 2. 事件2:公司昨日股价跌东睦股份幅接近5%。 3. 投资要点完成上海富驰并购,公司已成为全球PM、MIM行业龙头收600114购上海富驰后,加上已收购的东莞华晶,公司已成全球唯一一家PM(粉末冶金)与MIM(金属注射成形)产业规模同时达到10亿以上的企业。 4. 东睦MIM板块(上海富驰+东莞华晶):与精研科技为国内MIM双雄上海富驰为我国MIM行业领跑者,2019年实现收入10.7亿,完成上海富驰并购净利润0.6亿元;仅次于精研科技(2019年收入14.7亿元,净利润1.7亿元)。 5. 2019年前3季度,上海富驰收入7.49亿元,净利润0.47亿元,毛利率33%,净利率6.3%,跃居MIM行业国内龙头低于同期精研科技(毛利率40%、净利率9.9%)。 6. 2019年8-12月,东莞华晶实现销售收入(消费电子浙商证券业务)1.52亿元,净利润937万元。 7. 从产品结构来看,上海富驰收入分为MIM产品、CNC产品以及BMG产品,三项产品收入占比为MIM(95%)、CNC(4.5%)、BMG(0.东睦股份5%)。 8. 公司MIM板块2019年合计收入为近14亿元(东莞华晶全年估计在3亿元左右),600114与精研科技相当。 9. 我们估计2020年1-6月完成上海富驰并购份约为和精研科技相当。 10. 公司将向上海富驰、东莞华跃居MIM行业国内龙头晶输出管理能力,盈利能力具提升空间公司PM业务和上海富驰、东莞华晶具很好的协同效应。 11. 上海富驰盈利能力具提升空间浙商证券,未来有望对标精研科技。 12. 富驰2019年前3季度管理费用/研发费用/销售费用营收占比为7.2%/9.东睦股份2%/2.1%,其中研发费用、销售费用与同期精研科技相当(10.0%/1.9%),管理费用低了近2个百分点。 13. 公司管理水平优异,近两年管理费用营收占比维持在5.5-6001148.5%左右,将输出管理能力。 14. 盈利预测及估值预计公司2020-2完成上海富驰并购022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.1亿元,同比增长-48%/120%/44%,PE43/20/14倍。 15. 公司在消费电子、汽车等领域成长空间大,给予2021年30倍PE,6-12月合理估值106亿元,维持“买入跃居MIM行业国内龙头”评级。 16. 风险提示汽车行业复苏低于浙商证券预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影响。