中信证券-比音勒芬-002832-2020年中报点评：二季度业绩亮眼，积极布局线上渠道-200813

1. 公司二季度业绩亮眼，净利润同比增长46%，疫情中公司中信证券通过对核心消费群体的把握，展现强大韧性。

2. 未来线下门店持续扩张提效，线上积极布局新零售渠道，长比音勒芬期业绩增长可期。

3. 综合考虑，维持2020-22年EPS预测为0.89/1.05/1.28元，现价对002832应2020-22年PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

4. ▍二季度业绩亮2020年中报点评眼，净利润同比增长45.9%。

5. 1）营收及盈利：1H20实现收入7.66亿元/-9.4%，毛利二季度业绩亮眼率64.85%/-2.6pcts，归母净利润1.61亿元/-7.3%。

6. 其中2Q20实现收入4.00亿元/+7.0%，毛利率68.54%/-2.6pcts，归母净利润0.64亿元/+45.9%；2）费用及费用率：1H20销售费用2.27亿元/-12.6%，销售费积极布局线上渠道用率29.6%/-1.1pcts，其中门店装修装饰费0.28亿元/-36.4%；管理费用0.56亿元/-24.2%，管理费用率7.3%/-1.5pcts，下降主要系2019Q2发生股权激励费用0.13亿元。

7. 研发费用0.29亿元/-1.2%中信证券，研发费用率3.8%/+0.3pcts。

8. ▍营运水比音勒芬平有所波动，现金流充裕。

9. 1H20存货余额6.60亿元/-5.00283244%，周转天数为446天/+46天，应收账款周转天数为30天/+5天，存货周转增加主要系疫情期间部分商品销售受影响。

10. 1H20公司经营性现2020年中报点评金流为1.78亿元/+96.4%，经营性现金流/净利润达110.3%/+58.2pcts，公司利润质量优异。

11. 截至2020年6月底，公司货币资金达9.03二季度业绩亮眼亿元，主要系发行6.79亿可转债募资，目前公司现金流充裕。

12. ▍稳步扩张线下门店，积极布积极布局线上渠道局线上渠道。

13. 1）线下：截至2020年6月底公司线下门店有909家/较年初净增15家，其中加盟店457家/较年初净增4家中信证券，直营店452家/较年初净增11家。

14. 线下门店仍有比音勒芬将近600-1100家的扩张空间，开店稳步推进中。

15. 同时，公司继续实施“调位置、扩面积”战略，注重002832打造精品店和大型体验店，提高单店盈利能力。

16. 此外，截至上周国内线航班2020年中报点评量恢复至同比近85%，客座率恢复至75%左右，随着出行需求的回暖，公司机场、高铁门店销售亦有望逐渐恢复。

17. 2）线上：公司今年以来加大线上渠道布局，积二季度业绩亮眼极推动私域流量管理。

18. 通过微信号+VIP社群营积极布局线上渠道销+小程序直播将会员引流至线上，疫情期间微信小程序商城8天贡献超过3000万元销售额，其中会员转化成交率达40%，新客销售占比超四成。

19. 同时，与腾讯智慧零售签订战略合作协议，加中信证券大在新零售领域的布局。

20. 公司公告拟收购短视频营销公司上海微祥，在切入直播电商领域同时，加大新兴渠道与自身品牌（主要是新品牌威尼斯狂欢节）之间的协同，有望享受行比音勒芬业快速增长的红利。

21. ▍风险因素：002832原材料价格上涨风险、库存长期堆积影响销售风险、新冠疫情反复影响店铺正常运营风险等。

22. ▍投资建议：公司二季度业绩亮2020年中报点评眼，净利润同比增长46%，疫情中公司通过对核心消费群体的把握，展现强大韧性。

23. 未来线下门店持续扩张提效，线上积极布局新零售渠道，长期业绩增二季度业绩亮眼长可期。

24. 综合考积极布局线上渠道虑，维持2020-22年EPS预测为0.89/1.05/1.28元，现价对应2020-22年PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。