国盛证券-生益科技-600183-半年报点评：产品结构持续优化，受益行业加速成长-200813

1. 事件：生益科技于2020年8月11国盛证券日公告2020年半年报，上半年实现营收68.79亿元，归母净利润8.26亿元，分别同比增长15.16%、31.33%。

2. 2020年二季度实现营收38.07亿元，yoy增长17.58%，qoq增长生益科技23.93%；归母净利润4.87亿元，yoy增长28.2%，qoq增长43.66%。

3. 盈利能力方面600183，公司2020年上半年毛利率28.68%，净利率13.10%；2020年二季度毛利率28.65%，净利率14.05%。

4. 其中覆铜板毛利率为27.29%；收入68.79亿元，销售4404万平；PCB毛利率为29半年报点评.09%；收入19.06亿元，销售39.23万平。

5. 毛利率（调整后）单季产品结构持续优化持续增长，因会计准则改变，营业成本及销售费用调整致使毛利率略微变动。

6. 公司因为执行新会计准则致使营业成本增加（受益行业加速成长销售费用减少）4259.06万元。

7. （公司于2020年1月1日执行新收入准则，将作为合同履约成本的运输费列报于营业成本）产品结构持续优化，高频高速高端CCL加速扩大占比，国盛证券提高盈利能力。

8. 根据公司20Q2单季度营收利润情况可得，公司再次利润增长远超营收增长，其主要原因来自于公司持续优化CCL产品结构，增加高频高生益科技速、及其他高端CCL占比，这也导致了公司过往多季度毛利率的不断提升。

9. 生益科技新产能投放600183顺利，需求逐步回暖。

10. 公司于江西新产能当前顺利投产，帮助公司打开产能基数，同时一定程度上提高公司营收潜力；而在一季度疫情影响之下的汽半年报点评车业务，整体而言看到一定程度回暖，另一方面公司5G基站建设也持续推进，高频高速也将逐步受益于汽车以及基站建设从而成长。

11. 生益电产品结构持续优化子扩产持续推进。

12. 生益电子在2019年完成受益行业加速成长对老厂区产能技改及扩产后，启动吉安新增产能大规划，其中一期投产后，可新增约70w平米的年产能。

13. 参考公司过往PCB价值量的不断提升以及毛利率的不断创新高，我们预计公司吉安一期产能有国盛证券望实现对于规划产值的远超，实现净利润端口的再一新贡献。

14. 盈利预测及投资建议：2019年随着5G建设的行业都将迎来一轮新的升拉开序幕，以及5G建设的不断加速生益科技，我们认为后续电子级换代。

15. 同时公司在2019年以及2026001830年均有对其产能的技改及扩产，我们认为公司后续将持续提高自身规模。

16. 我们预计公司在2020E/2021E/2022E年将实现营业收入162.50/185.00/229.00亿元；归母净利润19.03/23.18/2半年报点评6.99亿元，目前对应PE为33.6/27.6/23.7x，维持“买入”评级。

17. 风险提示：下游需求不产品结构持续优化及预期。