天风证券-洽洽食品-002557-半年报点评：精准定位线下差异化竞争，扩品类再启新征程-200812

1. 事件：公司公布2020年半年报，2020H1实现营天风证券业收入22.94亿元，同比增长15.46%。

2. 其中Q2洽洽食品单季度实现营业收入11.48亿元，同比增长21.13%。

3. 2020H1002557实现归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%。

4. 其中Q2单季度实现归母净利润1.46亿元，同比增长3半年报点评7.38%。

5. 营收及利润增速较2020Q1有所提升，精准定位线下差异化竞争营收和净利润表现皆符合预期。

6. 瓜子消费快速增长，扩品类再启新征程助推营收两位数增速增长。

7. 2020H1葵瓜子类产品实现收入16.86亿天风证券元，同比+23.07%，营收占比实现73.47%，同比+4.54pct；在居家环境中，瓜子系列产品消费场景进一步强化。

8. 传统瓜子规模洽洽食品效益逐步体现，对非袋装瓜子替代较快。

9. 2020年上半年002557，公司实现传统香瓜子19%的增长、原香瓜子30%左右的增长。

10. 蓝半年报点评袋系列瓜子渠道拓展，产品结构升级。

11. 焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约精准定位线下差异化竞争4.2亿元，同比20%以上的增长。

12. 洽洽小黄袋每日坚果差异化精准定位，核心品相持续丰富，实现销售额约2.扩品类再启新征程7亿元。

13. 20H1坚果类产品实现收天风证券入3.06亿元，同比+9.71%。

14. 长期来看，公司积极扩产，为保持营收高速增长打下坚实基础，公司使用剩余IPO募集资金扩充重庆子公司产能，4月份公司发洽洽食品行可转债，主要用于合肥、长沙、滁州新建及扩产，预计公司盈利能力仍有进一步上行空间。

15. 公司积极拓品类，新推出“002557每日坚果燕麦片”有望享受快速成长的燕麦市场红利，充分利用之前的运营新品经验。

16. 公司营业半年报点评费用逐步降低，盈利能力有所提升。

17. 2020上半年公司销售费用率达11.79%，精准定位线下差异化竞争同比减少1.74pct，其中Q2达11.51%，同比减少1.70pct，销售费用率的下降主要系公司广告促销费用的下降。

18. 管理费用保持平稳，2020上半年公司管理费用率达6%，其中Q2达6.63%，同比略有下降；盈利能力上，2020上半年公司实现毛利率32.23%，同比增长0.41%，其中二季度实现扩品类再启新征程毛利率32.34%，同比环比基本平稳；毛利率稳步提升、费用率略有下降，H1实现净利率12.86%，同比上升1.69%，Q2实现净利率12.77%，同比上升1.47%。

19. 小洽IP持续造势，电天风证券商渠道快速发展。

20. 公司2洽洽食品020H1电商渠道营收占比约为11.6%，较去年同期增长25.28%。

21. 2020年7月，公司电商IP——太空人“小洽”正式出道，新零售的品牌推广模式让公002557司将传统产品和新型电商渠道结合，产品的年轻化、潮流化顺应了线上消费人群偏年轻化的特性。

22. 电商收入中坚果占比权重比较大，电商IP的发半年报点评布有助于整个坚果产业链的战略布局。

23. 精准定位线下差异化竞争盈利能力上，目前电商渠道毛利率逐步提升，2019年和2020H1毛利率分别较前期增长2.16pct和2.69pct。

24. 随着电商渠道营收占比逐步提升，规模效扩品类再启新征程应逐步体现，我们预计公司未来盈利能力或增强。

25. 盈利预测：2020年上半年营收和净利润皆符合预期，维持前次预测，预计公司2020-2022年实现营收55.75/65.46/76.17亿元，同比增长15.25%/17.42%/16.35%，实现天风证券归母净利润7.76/9.14/10.95亿元，同比增长28.51%/17.88%/19.72%，EPS为1.53/1.80/2.16元，根据可比公司2021年PE估值平均水平48X，给予公司2021年40X估值，对应目标价72元，上涨空间13%（较2020年8月10日收盘价64元），维持“增持”评级。

26. 风险提示：原材洽洽食品料成本波动、坚果竞争恶化、新品渠道拓展不及预期。