新时代证券-智飞生物-300122-中报点评：代理品种快速拉动，新品构建未来增长点-200812

1. 公司中报业绩高速增长，代理产品快速拉动公司上半年收入69.9亿（+38.8%），在去年高增长高基数的情况下继续高速新时代证券增长，主要是代理的HPV疫苗近几年处于对存量市场快速覆盖的过程中，存量市场预计10%渗透率3000万人份，4-5年覆盖完成。

2. 存量覆盖完成后，主要侧重于增量人口的覆盖，上半年四价HPV366万支，增长29.8%；九价HPV216万支，增长83%，覆盖智飞生物人份200万。

3. 另外是五价轮状疫苗渗透率在逐步提高中，目前公司代理产品处于快速市场替代中，19年5价轮状增加5倍，今年上半年批签发217300122万支，增长25%。

4. 尽管三联苗停止批签发，但四价流脑多糖增长近代理品种快速拉动四倍，hib增长近三倍，ac流脑结合增长五倍多，形成了较大程度的替代。

5. 上半年归母净利润15.0亿（+31.2%），利润端继续保持高速增长，与收入端高增长保持新品构建未来增长点一致。

6. 新品研发构建公司未来增长点2020年上半年，公司进一步加大研发投入，研发投入金额为1.4亿元，较上年同期增长37.03%，4月29日公司收到重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品注册批件，丰富了公司结核病管线，有利于接种卡介苗的人群的检测，渗透率按照30%估计，潜在新时代证券市场空间1500万，预计5-10年形成5亿规模。

7. 重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前正处于Ⅰ、Ⅱ期临智飞生物床试验过程中。

8. 母牛分枝杆菌疫苗（结300122核感染人群用）即预防性宜卡也处于申报生产阶段。

9. 预计代理品种快速拉动5-10年形成30亿规模。

10. 另外公司多个重磅品种处于研发后期，15新品构建未来增长点价肺炎结合、23价肺炎多糖、四价流感、人二倍体狂苗等，预计将在2-3年内逐渐上市。

11. 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年营业收入150.8/206.9/277.2亿，同比增长42.4%、37.3%、34.0%；归母净利润30.7/44.7/61.9亿，同新时代证券比增长29.6%、45.8%、38.5%；EPS分别为1.92/2.79/3.87元，对应PE分别为84.0、57.6、41.6倍。

12. 风险提示：研发不及预智飞生物期，推广不及预期。