浙商证券-工程机械行业专题报告：量价齐升下的需求“超预期”仍在延续-200512

　　报告导读
　　根据中国工程机械工业协会行业统计数据，4月共计销售各类挖掘机械产品45426台，同比+59.9%。国内销量43371台，同比+64.5%。出口销量2055台，同比+0.9%。
　　投资要点
　　需求旺季延迟周期拉长，二季度景气度持续回升
　　4月工程机械板块需求旺盛，累计销量114056台，同比增长10.5%，年内首次转正。
　　短期疫情推迟基建相关下游行业开工，一季度销量承压。春节疫情推迟基建相关下游行业开工，一季度销量承压。随着国内疫情影响逐渐消散，经销商补库存加上项目工期压缩导致设备增量需求旺盛。开工高峰和销售高峰时点后移，预计工程机械旺季周期拉长，二三季度销量仍将持续高景气度。由于海外疫情仍处于扩散期，预计未来短期出口销量仍将受到影响，长期海外市场拓展仍将支撑行业需求。
　　下游需求爆发+上游供应链短缺，工程机械主要产品提价
　　4月以来龙头设备厂商也陆续发布提价通告，三一泵车价格上调5-10%，三一、徐工的挖机也开始提价，小挖提升10%，中大挖提升5%。一方面由于海外疫情形式仍较为严峻，进口零部件供应短缺导致企业采购成本大幅提升。另一方面，国内全面复工复产，中央加大逆周期调节力度，专项债下放速度加快，下游基建地产投资需求增加，导致3月中下旬以来国内需求快速回升，工程机械企业持续超负荷运转，产、供、销全面爆发式增长印证了短期产能供不应求。多产品涨价也反映了对19年降价竞争的修复，从而促进行业健康持续发展，企业更多专注提升产品品质和销售服务。国内企业开始寻找核心零件国内供应商，有利于加速进口零部件国产化替代进程，涨价同时带来更大利润弹性。
　　长周期弱化打开行业估值上行空间
　　本轮工程机械复苏持续性不断超市场预期，我们判断工程机械目前仍处于环保更新需求和人工替代等增量催化的上行周期。2020年的基建和地产投资增速有望达到6%、8%以上，为工程机械的需求提供核心驱动力。5月6日国常务再新增1万亿专项债额度，今年累计发债已下达2.29万亿，投资拉动确定性提升，国内未来三年行业需求有支撑。在人工替代、环保限超、更新替代等多重因素驱动下，工程机械行业未来2-3年增长较为确定。龙头企业通过产品品质及服务提升市场份额，同时不断提升经营管理效率及质量，带来业绩可持续性，国内龙头三一、中联、徐工集中度仍有望提升，应给予一定的成长溢价，未来合理估值在15倍以上。建议积极关注：走向国际化的工程机械巨头三一重工（600031），后周期产品不断发力、成长弹性大的中联重科（000157）和塔机租赁龙头建设机械（600984），有混改预期的徐工机械（000425），以及具有成长性、稀缺性的核心零部件龙头恒立液压（601100）、艾迪精密（603638）。
　　风险提示
　　基建固定资产投资不及预期；行业竞争加剧；全球疫情持续程度超预期。