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招商证券-快递行业19年报及20年一季报总结:行业高景气维持,一线快递逐步分化-200513

上传日期:2020-05-13 14:48:00  研报作者:苏宝亮  分享者:wthslw001   收藏研报

【研究报告内容】

  投资建议:Q1受疫情影响,上市快递公司业绩将受到影响。随着Q2景气度回升,预计快递板块将迎来反弹。在行业价格战持续,竞争格局充满变数的背景下,我们认为具备较强竞争优势的行业龙头有望突出重围。重点推荐Q2业务快速修复、业绩大概率正增长的韵达股份,市占率最大的行业龙头中通快递(ZTO.N)。
  2019年快递行业高景气维持,疫情冲击后3月明显复苏。2019年全国快递业务量累计完成635.2亿件(+25.3%),业务收入累计完成7497.8亿元(+24.2%),CR8市场集中度为82.5,高景气持续。疫情导致2020年1-2月单量增速明显下滑,但随着复工复产逐步推进,3月增速明显复苏。目前行业内价格战依然明显,义乌3月份下降至3.48元/件,网点生存压力仍然较大。
  龙头公司抢占市场,一线快递出现分化。2019年龙头公司快递单量增速远超行业平均,一线快递市占率份额逐步提升。中通在通达系中一枝独秀,并超越顺丰成为净利润最高的公司;顺丰则受益于特惠转配,业务、盈利均实现稳健增长,与中通构成第一梯队。通达系中出现分化,除中通外,韵达因其出色的单票成本控制能力逐渐脱颖而出,圆通、申通则表现相对低迷。
  2020Q1顺丰逆势扩张业务,通达系业绩下滑明显。受疫情影响,Q1加盟制快递公司业务增长率放缓,同时3月开始面临价格战的重启,造成通达系公司收入端普遍下滑10%-20%;仅直营体制的顺丰保持全线运转,且在疫情期间获得政府许可运送物资,实现业务量和市场份额逆势大增;产能利用率较低的情况下,固定成本对总成本的拖累逐渐显现,通达系业绩出现大幅下降;仅顺丰在业务大增的情形下扣非业绩勉强持平。
  展望未来,Q2行业增速明显回升,寡头格局有望提前到来。疫情后多举措下行业单量增速明显复苏。我们预计4月份快递业务量达62.5亿元,同比+27%;同时邮政局报告指出5月快递单量增速有望超30%。总体来看,行业高景气可持续。当前快递行业价格战仍然激烈。短期受高速公路恢复收费影响,5月份多家快递上调价格,预计Q2价格战将阶段性企稳。中期来看,二线快递基本出清结束,CR8的提升空间已经有限,目前进入存量竞争的阶段。我们预计中通、韵达、圆通、申通市占率有望达到30%、23%、15%、12%。
  风险提示:疫情扩散超预期、价格战恶化、加盟商网点不稳定等。
  
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