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光大证券-中国核电-601985-2019年年报暨2020年一季报点评:三门项目复产,主业经营尚可-200424

上传日期:2020-04-24 16:56:00  研报作者:  分享者:376887089   收藏研报

【研究报告内容】


  中国核电(601985)  事件:  中国核电发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入461亿元,同比增长17.2%;归母净利润46.1亿元,同比下滑2.6%。2020Q1公司实现营业收入106亿元,同比下滑1.1%;归母净利润10.4亿元,同比下滑25.3%。  点评:  三门项目检修拖累盈利,2019Q4复产  三门核电2号机组于2018年11月投入商运,但因设备缺陷2019年初以来停机检修,2019年11月末恢复满功率运行。受上述因素影响,三门核电(公司持股比例51%)2019年亏损8.7亿元(2018年盈利2.0亿元)。2020Q1三门核电发电量36.3亿千瓦时,同比增长36.3%,部分对冲了疫情对电量的冲击。  部分机组所得税优惠退坡,有效税率提升  我们测算公司2019年所得税有效税率18.8%,同比提升4.0个百分点;2019Q4、2020Q1所得税有效税率分别为22.8%、24.7%,同比分别提升9.4、7.7个百分点。我们判断有效税率的提升主要与部分机组“三免三减半”所得税优惠政策退坡等因素有关。公司2019年利润总额103亿元,同比增长3.3%;其中2019Q4利润总额21.7亿元,同比增长16.3%。2020Q1公司利润总额同比下滑18.3%,降幅亦低于同期净利润降幅。  核电发电量同比微降,汇兑损失拖累2020Q1业绩  2020Q1公司发电量315亿千瓦时,同比增长1.1%;其中核电发电量310亿千瓦时,同比微降0.3%。2020Q1公司毛利48.7亿元,同比增长5.4%。我们认为公司2020Q1主业经营尚可;除所得税外,汇兑损益亦是影响业绩的重要因素。2020Q1公司外币债务汇兑损失1.15亿元(2019Q1同期为汇兑收益4.84亿元)。  盈利预测与投资评级  基于2019年业绩情况,考虑到疫情对于电量的冲击等因素,下调2020、2021年的预测归母净利润至50.4、56.8亿元(调整前分别为52.5、57.4亿元),新增2022年预测归母净利润63.6亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.32、0.36、0.41元,当前股价对应PE分别为14、12、11倍,对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。看好公司核电运营壁垒及稀缺属性,维持“增持”评级。  风险提示  核电安全风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,检修机组复产滞后的风险,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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