东吴证券-锂电设备行业：宁德时代股权投资上下游产业链，利好核心设备商-200812

1. 事件：宁德时代拟以不超过190.67亿元使用证券投资方式对上下游优东吴证券质上市企业进行投资。

2. 投资范围具体包括境内外产业链上下游相关上市公司的股票、可转换债锂电设备行业券以及其他权益类投资品种。

3. 投资要点宁德时代投资核心供应商实现双赢，导流订单+共享行宁德时代股权投资上下游产业链业爆发收益宁德时代2020年Q1末披露账面现金371亿元，加上此次定增的197亿元资金，共计568亿元，资金充足。

4. 我们预利好核心设备商计主要将会投向起宁德其自身产业链的大多数设备商和材料商，加强产业链合作协同，保障关键的资源供应。

5. 我们判断，此次投资一方面将会绑定核心供应商，给供应商提供确定的EPS增长；另一东吴证券方面，基于对新能源汽车产业链的看好，可以给宁德主业外的经营带了稳定的投资收益。

6. 中国设备公司已具备全球竞争力，未来5年核心设备商产能亟需锁定在设备环节锂电设备行业，中国设备企业在技术层面已经达到国际领先水平，在产品性价比、收入规模、盈利能力、交付能力和研发投入上更是大幅领先重要竞争对手日韩设备企业。

7. 目前CATL的设备采购基本实现国产化，以最大设备商先导智能为代表企业还进入了国际龙头松下、三星、LG和Northvolt电池产线，龙头国产设备商已具备全球竞争力，宁德亟需锁宁德时代股权投资上下游产业链定其未来产能。

8. 在未来3-5年，设备厂家的产能将会被龙头电池厂抢占，根据我们的产业链调研信息，目前先导智能，杭可科技等龙头公司，规划产能均在翻倍增长来满足利好核心设备商全球电动车大趋势的扩产高峰。

9. 锂电池行业技术更迭快，设备环节会长期独立存在且有先发优势电池厂自己做设备可能性很小，管理东吴证券和研发上有很多困难。

10. 因此我们判断，设备环锂电设备行业节会长期独立的存在。

11. 由于技术更迭加速，设备宁德时代股权投资上下游产业链商先发优势明显。

12. 电池厂利好核心设备商在新产品研发过程中，需要设备商提供解决方案。

13. 故设备东吴证券商的先发优势明显，客户一旦选择，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改。

14. 设锂电设备行业备商重良率自动化，电池厂研发重工艺，合作研发是未来趋势。

15. 我们判断未来的研发模式是合作研发——研发费用是买家承担，配方专利属于电池厂，设备专利宁德时代股权投资上下游产业链大部分属于设备制造商，电池厂的研发则偏工艺。

16. 我们判断，借鉴光伏和半导体行业的发展历史，未来锂电设备的专利也将会形成护城河，设备商和龙头电池厂合作开发的设备将会不利好核心设备商适用于其他二三线电池厂。

17. 目前下游电池厂从集中开始再次走向分化，车企和电池厂开始战略联盟，利好设备商车企与电池东吴证券厂合作是因为可以预见未来5年电池供不应求，他们的目的是为了保证锂电池产能供应。

18. 同样，此次宁德时代投向产业链合作伙伴主要包括设备商，也是可以预见未来5年设备锂电设备行业供应供不应求。

19. 投资建议：特斯拉及大众、宝马等车企引领全球电动化加速，电池供需缺口持续扩大，市场迎来新一轮动力电宁德时代股权投资上下游产业链池产能扩张周期，设备公司将显著受益。

20. 目前估值低于产业链平均估值水平，我们判断锂电设备有望迎戴维斯双击，建议关注：1）电利好核心设备商芯设备最核心供应商【先导智能】（中后道占绝对份额），前道核心供应商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【大族激光】、【联赢激光】，后道潜在合作商【杭可科技】。

21. 2）模组和东吴证券pack组装设备公司【先惠技术】，pack检测设备公司【星云股份】。

22. 风险提示：电动车销量不及预期，下游扩产进锂电设备行业度不及预期。