开源证券-中航飞机-000768-2020Q1业绩平稳增长，长期受益航空产业发展-200512

　　军民机业务长期受益于需求释放，首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司作为军民用大飞机整机制造唯一平台，将直接受益于军机、民机需求释放带动的行业增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润6.6/7.6/8.7亿元，分别同比增长15.1%/15.4%/15.2%；EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为76/66/57倍。对比可比上市公司，公司2020/2021/2022年动态PE估值高于可比上市公司平均估值水平。该估值水平系公司盈利受限水平较可比公司更高所致，最新核心资产若最终实现注入将显著改善盈利水平。考虑公司于所在行业的垄断地位和较大市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　加强建设战略空军，运-20需求旺盛，军机业务长期受益
　　空军建设战略转型，大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备。根据《WorldAir Force 2019》，中国军用运输机总量较低，只有美国的21%；机型以中型机为主，大型战略运输机占比较低，总运载能力与美国差距显著。假设中国未来20年建成美国目前的军用运输能力，预计军用运输机市场空间为757架，其中运-20为320架。预计公司作为军用运输机/轰炸机唯一总装平台将长期受益。
　　航空运输业需求旺盛，民机配套业务前景广阔
　　根据中国商飞《2019-2038年民用飞机市场预测年报》，中国航空运输市场需求旺盛，并将长期平稳增长，到2038年中国旅客周转量将占全球的21%。报告预测20年里中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元。
　　预计国产民用飞机将在国内航空市场占有较多份额，公司作为国内民用大飞机主要参与者，技术实力雄厚且市场地位稳固，民机业务前景广阔。
　　筹划重大资产置换，完成后将提升公司盈利能力
　　2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力：1）置入资产增厚公司业绩；2）避免代理服务费分成；3）节省厂房设备租赁费用。
　　风险提示：军机需求释放低于预期，民机市场增长不达预期等。