光大证券-建筑和工程行业19年报和20年一季报综述：央企降杆杆近尾声，钢结构业绩亮眼，基建REITs重构逻辑-200513

　　◆建筑板块19年收入提速、利润率平稳、“两金”周转提速、负债率继续下降，1Q20受疫情拖累，建筑板块基金持仓占比连续三季度上升：
　　19年建筑板块整体收入增速15.7%，同增5.5pcts；净利率3.5%，同比-0.1pct，板块利润率总体平稳。杠杆率继续下降（19年末资产负债率同减0.9pct至74.8%）；“两金”周转继续提速，显示行业环境持续净化。杠杆率下降拖累板块整体ROE同减0.7pct至10.1%。疫情拖累项目复工节奏，1Q20板块整体收入增速-9.0%，净利率同减0.7pct至2.8%，ROE、现金流等均恶化至历史较低水平。
　　建筑板块基金持仓1Q20继续提升。截止1Q20末，基金持仓超配建筑装饰行业连续三季度上升，基金持仓与行业市值占比间差缩窄至-1.25%，前10大重仓股票中央企为主（八大央企全部进入）；钢结构板块近年首次出现两只股票进入前20大重仓，显示行业关注度在提升。
　　◆央企业绩稳健、降杆杆接近尾声，行业高景气、钢结构业绩亮眼：
　　央企板块：19年收入继续提升（同比提升2.9pcts至16.0%），盈利能力略有下滑；1Q20收入增速-7.0%，受疫情冲击相对较小；1Q20年末，板块整体资产负债率75.3%，已接近国资委考核目标。压减“两金”效果继续显现，“两金”周转稳步提速。
　　地方国企：19年收入增速提升至历史较高水平（同增6.5pcts至21.9%），盈利能力小幅下滑。资产负债率有小幅下降但仍处行业内最高水平（1Q20末为81.1%）。疫情对1Q20业绩冲击较大。
　　钢结构：行业高景气，19年板块收入延续高增（15.5%），盈利能力稳步改善（净利率同比+0.4pct至4.5%），资产周转加快、ROE同比提升0.8pct至8.8%，现金流向好。1Q20板块净利增速超30%，一枝独秀。
　　勘察设计、装修装饰、园林工程：“十三五”接近尾声、开发商融资趋紧、地方政府化解隐形债务，三行业业绩承压。勘察设计、装修装饰企业现金流有所好转，园林工程19年仍有进一步恶化，拐点仍需观察。
　　◆基建投资增速可以更乐观，看好板块相对收益机会：
　　疫情影响，外需、消费等均存不确定性，短期逆周期调节力度稳步加码，中期基础设施REITs化大幅拓宽新增基建投资资金来源，我们认为对基建投资增速可以更乐观。近期基建公募REITs试点文件，或重构建筑板块逻辑，板块估值仍处低位，看好相对收益机会。标的方面：1）钢结构行业高景气，重点关注鸿路钢构、精工钢构；2）央企业绩稳健，重点关注运营类资产占比较高、直接受益基建REITs的中国交建、中国电建，同时关注受益基建投资增速上修的中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶；3）竣工向上具备确定性，关注金螳螂；4）自下而上建议关注华铁应急、中材国际、上海建工。
　　◆风险分析：疫情影响超预期、基建/地产开发投资增速弱于预期