国泰君安-华兰生物-002007-2020年中报点评：业绩符合预期，疫苗业务将贡献弹性-200812

1. 本报告导读：公司2020年上半年业绩国泰君安符合预期，血制品业务已从疫情影响中恢复，有望继续保持稳健增长，四季度疫苗放量仍是全年弹性来源，维持增持评级。

2. 投资要点：业绩符合预期，维持增持华兰生物评级。

3. 公司2020年上半年实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%；归母净利002007润5.12亿元，同比增长0.94%；扣非净利润4.65亿元，同比增长0.72%。

4. 考虑到公司血制品平稳恢复，维持2020-2022年预测EPS0.912020年中报点评/1.05/1.22元，由于疫情提高疫苗接种认知，疫苗有望持续贡献全年弹性，参考行业平均估值，并基于疫苗给与一定溢价，2020年PE给予76X，对应目标价69.16元，维持增持评级。

5. 血制品上半年持业绩符合预期续恢复。

6. 公司2020H1血制品收入13.87亿元(同比+0.31%)，其中白蛋白收入4.60亿元(同比-9.81%)，静丙收入5.25亿元(同比+11.21%)，其他血制品收入与2019年同疫苗业务将贡献弹性期基本持平。

7. 公司2020H1存货12.88亿元，较期初(2019年底)小幅增长6.5%，其中原材料减少3.5%、在产品增加50.1%(两者合计增加16.6%)，同时库存商国泰君安品减少45.5%，而公司白蛋白与静丙的批签发量在6-7月皆环比上升，可见公司血制品在加大生产的同时去库存显著，预计下半年血制品持续复苏保持增长。

8. 疫苗仍是全年华兰生物弹性主要来源。

9. 报告期内公司破伤风疫苗接受了国家药监局的生002007产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中。

10. 公司疫苗销售季节性明显，受益于良好的竞争格局，四价流感疫苗有望在四季度快速放量，预计2020年中报点评全年继续贡献利润弹性。

11. 业绩符合预期单抗药物研发持续推进。

12. 公司参股的华兰基因工程目前已有个7单抗品种获批临床，其中，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗4个品种正在开展Ⅲ期临床，德尼单抗、帕尼单抗疫苗业务将贡献弹性、伊匹单抗已进入Ⅰ期临床，有望为公司培育新增长点。

13. 催国泰君安化剂：血制品需求提升，疫苗放量。