华泰证券-电力设备与新能源行业运营资产补贴系列点评：绿色债券望落地，运营资产待重估-200811

1. 绿色债有望年底落地，华泰证券补贴拖欠有望顺利解决上海证券报等媒体报道，用于解决新能源补贴拖欠的首期1400亿元债券的发行工作有望在今年年底前完成。

2. 国家电网、南方电网作为绿色债的主体已基本确认，目前中国人民银行、财政部等电力设备与新能源行业运营资产补贴系列点评部门已经同意相关方案。

3. 我们认为运营商有望最先受益，迎来估值修复；新能源资产投资热情回升，利好新能源中游制造业；新型城镇化绿色债券望落地建设补短板，垃圾焚烧投产有望提速。

4. 补贴拖欠问题有望好转，发债加速补贴拖欠解决进度可再生能源发展基金由财政专项资金和可再生能源电价附加收入构成运营资产待重估，为新能源发电提供补贴。

5. 根据能源局披露，2019年可再生能源电价补贴预算华泰证券总计866.1亿元，光伏行业补贴达405亿元，是补贴的重点方向。

6. 光伏装机量快速增长催生补贴需求，财政部预计20年我国光伏补贴缺口电力设备与新能源行业运营资产补贴系列点评或将超过600亿元。

7. 从补贴需求端看，新增平价项目无需发放补贴，绿色债券望落地20年以后补贴需求增速有限。

8. 从补贴供给端看，用电量增长叠加可再生能源附加费征收标准提高，运营资产待重估补贴发放能力稳步提升，补贴拖欠问题有望好转。

9. 绿色债券将远期增量现金流折现华泰证券，加速行业补贴拖欠解决进度，呵护行业稳步发展。

10. 补贴清单制为解决补贴拖欠埋下伏笔，持续提升新能源投资积极性根据20年2月发布的《关于开展可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知》，20年新建可再生能源电力设备与新能源行业运营资产补贴系列点评项目补贴足额发放，存量项目采用补贴清单制替代原来的补贴目录制，除优先发放的项目（光伏扶贫、户用、竞价上网、自愿转平价）外，其他项目等比例发放补贴。

11. 从清单范围看，前7批补贴目录232GW项目（其中光伏53.2GW，风电140GW）绿色债券望落地直接纳入补贴清单，其他项目仍可申请纳入补贴清单。

12. 绿色债的落地有望彻底解决补贴拖欠问题，电站运营资产待重估环节的现金流压力大幅缓解。

13. 现金流改善叠加损失计提缩减，运营商盈利能力回升拖欠补贴的信用风险较小，对于运营类公司的利润影响主要体现财务费用和华泰证券减值计提准备上。

14. 从强度电力设备与新能源行业运营资产补贴系列点评看，1400亿绿色债将基本满足目前存量项目的补贴资金需求。

15. 运营类公司现金流改善，满足日常还绿色债券望落地本付息贷款需求，减少公司的财务费用。

16. 此外，部分公司如林洋能源以无风险利率折现方式审慎计提减值准备，补运营资产待重估贴拖欠问题缓解后，减少计提的减值准备将增厚公司利润水平，带动盈利能力回升。

17. 运营商有望迎来估值修复，戴维斯双击可期光伏平价时代来临，随着现金流持续改华泰证券善及电站资产的长期稳定收益，电站资产有望迎来价值重估。

18. 新型城电力设备与新能源行业运营资产补贴系列点评镇化建设补短板，垃圾焚烧投产有望提速。

19. 新能源资产投资热绿色债券望落地情回升，利好新能源中游制造业。

20. 重点推荐分布式光伏运营龙头运营资产待重估林洋能源及制造业龙头通威股份，垃圾焚烧运营龙头伟明环保/瀚蓝环境。

21. 风险提升：绿色债券推出不及预期；硅料价格上涨超预期，平价项目推华泰证券进不及预期。