方正证券-宝丰能源-600989-2020中报点评：业绩亮眼，一体化配套进一步提升成本优势-200811

1. 事件：2020年8月11日，公司发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入75.20亿元，同比增长15.35%方正证券；实现归母净利润20.92亿元，同比增长10.75%。

2. 其中2020年Q2实现营收39.11亿元，同比增长17.60%，环比增长8.34%;归母净利润1宝丰能源2.70亿元，同比增长46.25%，环比增长54.57%。

3. 点评：一、募投项目投产促进业绩增长，煤价下降抵减产品价格下滑2020H1公司归母净利润同比上升10.75%，主要因600989为公司募投项目投产，产品聚乙烯、聚丙烯的产量与上年同期相比均有较大幅度增长，外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降，抵减了产品价格的下滑。

4. 2020H1，公司主要产品聚乙烯均价5811元/吨，同比-20.56%，销量34.23万吨，同比+89.53%；聚丙烯均价6755元/吨，同比-14.04%，销量33.79万吨，同比+2020中报点评103.92%；焦炭均价1055.9元/吨，同比-12.63%，销量218.94万吨，同比-3.07%。

5. 2020H1公司经营活动业绩亮眼产生的现金流量净额达到了25.70亿元，同比+62.52%，主要是二期烯烃项目投入生产，产品销量增加导致现金流入增加，同时公司降低银行承兑汇票的结算比例，影响现金流入增加。

6. 公司目前具备总煤炭产能750万吨/年，焦化产能400万吨/年，甲醇产能400万吨/年，聚烯烃产能120万一体化配套进一步提升成本优势吨/年。

7. 其中，一期烯烃项目聚烯烃产能60万吨/年，煤和焦炉气制甲醇产能150万吨/年，焦炉废气制甲醇产能20万吨/年；二期烯烃项目全面投产，提供甲醇产能220万吨/年，聚烯烃产能6方正证券0万吨/年。

8. 公司新增重点项目情况如下（1）2020年，三期烯烃项宝丰能源目规划的首套50万吨/年煤制烯烃工程也将进入开工建设。

9. 该项目包括150万吨/年煤炭气化制600989甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)装置、30万吨/年聚丙烯装置。

10. 规划三期项目建成后公司将达到300万吨/2020中报点评年的聚烯烃生产能力，并将新增部分高端产品，以更好地实现进口替代。

11. 该项目预计2020.8开工，2022年底投产.（2）2020开始筹划3业绩亮眼00万吨/年焦化多联产项目。

12. 项目建设规模为300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加一体化配套进一步提升成本优势氢由10万吨/年扩建至12万吨/年、焦油加工由30万吨/年扩建至40万吨/年。

13. 新的300万吨焦化多联产项目投产后，公司焦化产能将达到700万吨/年，成为中国产能规模最方正证券大的独立焦化企业之一，规模优势进一步显现。

14. 该项目已经开工，预计2宝丰能源021年底投产。

15. （3）600989内蒙古宝丰煤基新材料有限公司4×100万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年项目。

16. 该项目已于2020年6月2020中报点评经鄂尔多斯市人民政府批准，通过了当地发改委的审批，该项目后续还需要经过国家环保部门的批复。

17. （4业绩亮眼）除此之外，与红四煤矿配套的240万吨/年红四选煤厂也已经开工建设。

18. 宁夏丁家梁煤矿项目也已经在一体化配套进一步提升成本优势推进中。

19. 二、公司成本优势明显，且生产效率还在不断提高公司产业链高度一体化，使上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行，大幅降低了能源消耗、物流成本、方正证券管理成本，运营成本比同行业同规模企业低约35%。

20. 生产方面，坚持以销宝丰能源定产，提高效率。

21. 根据市场和客户需求，开发了可用于口罩生产的S2040600989等6个新牌号聚乙烯、聚丙烯产品，增效8460万元。

22. 完成了用于生产医用注射器等2020中报点评医用产品的K4912、给水管材料PE-100等7个新牌号的技术储备。

23. 甲醇一厂通过优化配煤方案，使气化装置运行更稳定、粉煤燃烧更充分，煤醇比由上年的1.55降至1.5，节约原料煤（折标煤）3万吨；烯烃一厂通过改用性能相同、价格业绩亮眼更低的催化剂，催化剂成本降低30%，节约成本1000多万元；烯烃二厂甲醇制烯烃的单耗降至2.87，处于行业领先水平。

24. 采购方面，公司不断提升直购比例：甲醇终端厂家采购量占比92%，比上年提升5个百分点；原料煤采购主要与大型煤炭生产企业签订长一体化配套进一步提升成本优势期合作协议，长协占比66%，直购比例95%，保证了原料的质量和稳定供应。

25. 同时公司主动研判市场趋势并扩大采购方正证券半径，看涨多采，看跌少采，优化供应商结构，调整采购节奏，降低采购成本，保障稳定供应。

26. 三、项目建设发展强劲，进一步巩固成本优势2020年6月2日公告，焦炭气化制220万吨/年甲醇项目全面投产宝丰能源，实现了公司聚烯烃原料甲醇的全部自给。

27. 标志着公司首发上市募投项目“焦炭气化制66009890万吨/年烯烃项目”全面投产。

28. 该项目投产，（1）进一步提升公司的规模优势，120万吨聚烯2020中报点评烃和400万吨甲醇的年产能，使公司成为国内单体规模最大的煤制烯烃生产企业之一；（2）一体化优势更加突出，单位产品成本进一步降低，核心竞争力更强；（3）进一步实现产品结构的高端化、差异化。

29. 项目新增业绩亮眼部分高端产品如双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，目前，双峰聚乙烯产品进口依存度在50%以上，茂金属聚乙烯产品进口依存度高达90%以上，募投项目的全面投产将实现对部分高端产品的进口替代。

30. 2020年7月23日公告，全资子公司宁夏宝丰集团红四煤业有限公司取得采矿许可证，公司自有煤矿产能将由目前的510万吨/年增加至7一体化配套进一步提升成本优势50万吨/年，巩固了低成本优势，加强了煤矿资源保障能力。

31. 该项目为非募集资金投资项目，项目预算投资27.15亿元（不含采矿权价款），截至20方正证券20年6月30日，已累计投资22.63亿元。

32. 项目主体工程已于2020年6月全面建成四、研发投入持续增加，多条线布宝丰能源局研发网络2020H1公司研发投入6570.82万元，同比+1245.82%。

33. 主要是公司高度重视研发创新，研600989发投入逐年增加。

34. 同时，在聚烯烃方面，公司今2020中报点评年成立的宝丰上海研究院，高效开发了市场急需的聚丙烯纤维料、熔喷料、薄壁注塑料，高密度聚乙烯中空料、高强度双峰薄膜料、耐候棚膜用线性聚乙烯专用料等产品，公司聚烯烃专用料比率和市场影响力明显提升。

35. 此外，通过专用料开发延伸产业链，已与下游防水材料、管业绩亮眼材、食品包装加工企业初步建立了合作关系。

36. 未来将成为公司成套技术方案研发、对接前沿市场的平台;在新材料方面一体化配套进一步提升成本优势，公司不断寻找产业链延伸机会，积极拓展高端精细化产品品类。

37. 五、积极应对新冠疫情，保持生产安全高效新冠疫情下，展现了方正证券公司面对突发事件的快速反应能力和强大应变能力。

38. 防控措施及时有效，保障了生产的安全稳定运行，在春节加疫情宝丰能源影响最严重的二月份，聚烯烃、焦炭的产能利用率接近100%。

39. 同时根据600989防疫需要，紧急转产可用于生产口罩外层纺粘无纺布的聚丙烯S2040牌号产品，既满足了疫情防控物资需要，又为公司带来了良好的经济效益。

40. 六、投资建议：预计公司2020/202020中报点评21/2022年归母净利润分别为45.19、55.89、67.23亿元，对应PE为21、17和14倍，给予“强烈推荐”评级。

41. 七、风险提示：新冠病毒疫情导业绩亮眼致产品价格持续低迷、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。