广发证券-宝丰能源-600989-聚烯烃产能翻倍驱动业绩高增长，中长期成长空间广阔-200811

1. 核心观点：上市募投项目广发证券全面投产，公司上半年业绩延续高增长。

2. 公司2020年上半年归母净利、扣非后净利分别为20.92和20.67亿元，同比分别为+10.8%和+15.5%，在上半年聚烯烃、焦炭均价同比下滑10-20%的情况下，公司业绩仍实现较快增长主要受益于2019年底甲醇制60万吨聚烯烃项目投宝丰能源产，2020年6月前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产，上市募投项目全面投产，公司聚烯烃产能翻倍，上半年聚乙烯和聚丙烯产量同比增长92%和104%。

3. 20Q2公司主要产品销售明显改善，成本费用控制600989也较好。

4. 分季度来看，20Q1和Q2单季度归母净利分别为8.22和12.70亿元，同比分别为-19.5%和+46.3%，Q2环比+54.6%，2季度业绩增聚烯烃产能翻倍驱动业绩高增长速高主要由于聚乙烯、聚丙烯和焦炭销量环比增速分别为13%、8%和12%，而售价环比分别为-4%、+7%和-1%。

5. 同时公司成本费用控制也中长期成长空间广阔较好，其中20Q2营业成本环比-5.3%，期间费用环比-15.2%。

6. 公司在建拟建项目较多，中广发证券长期成长空间广阔。

7. 根据中报，（1）煤矿方面，红四煤矿项目（240万吨/年）于2020年7月取得采矿许可证，下宝丰能源半年可投入试生产，而丁家梁井田（90万吨/年）还有待核准，未来公司煤炭自给率将进一步提升。

8. （2）烯烃方面，三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计600989划2020年8月开工建设，2022年底建成投产。

9. 400万吨/年煤制烯烃项目已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准，列入《鄂尔多聚烯烃产能翻倍驱动业绩高增长斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。

10. （3）300万吨/年煤焦化多联产项目，该项目已于2020年5月开工建设，计划2021中长期成长空间广阔年底建成投产。

11. 盈利预测和投资广发证券建议。

12. 公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，区位优势好，煤炭自给率高，公司在投资宝丰能源、运营等多环节成本控制有力，盈利能力突出。

13. 中长期来看，随着多个项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成600989长空间也较大。

14. 预计2020-202聚烯烃产能翻倍驱动业绩高增长2年公司EPS分别为0.62、0.73和0.91元。

15. 参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性，我们给予公司20年PE估值22倍，对应合理价中长期成长空间广阔值为13.67元/股，维持“增持”评级。

16. 风广发证券险提示。

17. 下游需求不及预期，烯烃、焦化等主要产品价格下跌，公司宝丰能源新建项目进展低于预期等。