中信证券-御家汇-300740-2020年中报点评：增长提速，自有与代理品牌双轮驱动-200811

1. 公司自有品牌持续升级，以“水羊国际”发力国际品牌代运营，变现电商运营、品牌推广能力，业绩增长提速；需继续紧密关注公司自有品牌升级创新、代运营放量、新媒中信证券体营销效果的可持续性等。

2. ▍自有品牌御家汇持续升级，新品迭出，代理品牌渐入佳境，增长提速。

3. 2020H1，公司实现营业收入300740/归属净利润分别为14.14/0.34亿元，同比+45.39%/+464.19%，扣非归属净利润0.32亿元，同比+873.53%。

4. 2020Q2，公司实现营业收入/归属净利润分别为8.97/2020年中报点评0.31亿元，同比+52.86%/+462.08%。

5. 2020H1业绩同比大幅增长主要因自有品增长提速牌持续升级+代理品牌渐入佳境。

6. 1）主品牌御泥坊持续升级，5月推出新品九法泥浆面膜，氨基酸泥面自有与代理品牌双轮驱动膜单月销量超50万瓶。

7. 小迷糊、大水滴、花瑶花、御MEN等品牌通过新媒体营销维持高中信证券增长。

8. 2）代理的强生旗下大御家汇部分品牌实现价格、销量双升。

9. 其他国际300740品牌快速增长，如：2020H1Zelens销售额同比+49.05%、Lumene同比+29.36%。

10. ▍水乳膏霜2020年中报点评为第一大品类，非贴式面膜快速增长，贴式面膜负增长。

11. 2020H1公司水乳膏霜营业收入7.08亿增长提速元，同比+67.31%，占比同比+6.56pcts至50.09%，为第一大品类。

12. 2020H1公司面膜品类营业收入5.70亿元，同比+18.88%，其中贴式/非贴式面膜营业收入分别为3.81亿/1.89亿元，同比-6.6自有与代理品牌双轮驱动2%/+163.75%。

13. ▍产品毛利率提升，市中信证券场推广力度加大，销售费用持续上升；存货及应收账款周转明显改善。

14. 2020H1公司综合毛利同比+4.07pcts至51.37%，其御家汇中贴式面膜毛利率同比+7.82pcts至51.90%，非贴式面膜毛利率同比+12.54pcts至73.20%。

15. 2020H1公司销售费用率同比+2.68pcts至42.04%，主要因线上营销投放300740增多。

16. 2020H1公司存货周转天数同比-11天至182天，应收账款周转天数同比-3天至12020年中报点评9天，均明显改善。

17. ▍结合增长提速新媒体营销模式，品牌管理业务持续增长。

18. 自有与代理品牌双轮驱动公司代运营海外从轻奢到平价的美妆护肤全品类，如：日本城野医生、美国洗护品牌OGX、意大利时尚彩妆品牌KIKO等。

19. 公司通过直播、短视频等新型内容营销模式（如：淘宝直播、抖音短视频等）加强产品营销、赋能品牌，2020H1品牌管理（服务中信证券费模式）及其他业务收入1.36亿元，同比+94.50%，营收占比9.60%，同比+2.42pcts。

20. ▍风险因素：线上增速放缓；拓展自主品牌、代运营第三方品牌不达御家汇预期。

21. ▍投资建议：鉴于公司自有品牌升级创新，品牌代运营逐步完成培育，新媒体营销带来新的增长动力，上调公司2020-22年营业收入预测为32.5亿/40.0亿/47.0亿元（原预测为26.3亿/29.1亿/32.2亿元），上调归属净利润预测为0.76亿/1.06亿/1.35亿元（原预测为3,492万/3007404,324万/4,896万元）；对应2020-22年EPS预测分别为0.18/0.26/0.33元（原预测为0.08/0.11/0.12元），维持“增持”评级。