国泰君安-中顺洁柔-002511-2020年半年报点评：盈利水平创新高超预期，个护新品类提升品牌效应-200811

1. 上调目标价至28.85元，维持谨慎国泰君安增持评级。

2. 公中顺洁柔司发布2020年中报，利润增速超预期。

3. 考虑产品结构将继续优化，上调2020~2022年EPS至0.69（+0.08）/0.79（002511+0.06）/0.89（+0.03）元。

4. 公司个护新品类毛利水平较高，形成新利2020年半年报点评润增长点，渠道布局持续扩张，浆价成本低位助力业绩高成长，给予2020年42倍PE，上调目标价至28.85元，维持谨慎增持评级。

5. 2020H1收入增速符合盈利水平创新高超预期预期，利润增速超预期。

6. 公司2020H1实现营收36.个护新品类提升品牌效应16亿元（+13.99%），归母净利润4.53亿元（+64.69%）；综合毛利率达到46.59%，同比提升9.90pct，净利率提升3.86pct至12.53%。

7. 其中Q2单季度营收和归母净利润同增19.21%和国泰君安77.74%，受益于浆价低位和结构优化，毛利率和净利率分别达到47.85%和13.84%，盈利水平环比持续提升。

8. 中顺洁柔迅速适应市场消费趋势拓展产品品类，销量提升推动业绩增长。

9. 2020H1受疫情影响，消费者消费习惯有所改变，公司迅速适应市场消费趋势，002511不断丰富渠道内容，推出口罩、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品类，有效提升品牌效应，形成新利润增长点，销量提升助力业绩增长。

10. 纸浆价格延续低位推动毛利率持续提升2020年半年报点评，渠道建设完善，销售稳健增长。

11. 2020H1盈利水平创新高超预期木浆价格同比下行超10%，有效提升产品毛利率，公司加速推广新品、重点单品，产品结构进一步优化调整。

12. 疫情刺激线上消费增长，个护新品类提升品牌效应公司积极适应形势变化，加大线上业务投入和布局，其他渠道一并深耕发力，生活用纸毛利率高达46.19%，位居国内行业第一。

13. 风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动国泰君安，市场竞争加剧。