民生证券-生益科技-600183-拟收购广东绿晟，业务互补性强-200814

　　生益科技(600183)
　　一、事件概述
　　8月12日，公司发布公告：（1）子公司生益资本拟以现金方式收购广东绿晟环保股份有限公司（简称“广东绿晟”27%股份），支付对价1.43亿元；（2）拟向子公司生益资本增资1.5亿元，本次增资完成后，生益资本的注册资本由23070万元变更为30570万元。
　　二、分析与判断
　　收购标的核心能力为危废处理，与公司主业互补
　　广东绿晟主营业务为危废处理，在线路板处理与金属综合回收方面深耕十余年，形成了以油漆渣、油泥等有机类工业固废为原料的低温热解核心技术和以线路板为主要原料的铜、锡、砷、金、银、钯、铂等多金属综合回收核心技术，具备30万吨/年危废处理规模。本次收购完成后，公司持有广东绿晟股权43.65%，成为其控股股东。2019年广东绿晟营收2.36亿元，净利润-782万元，20H1营收4793万元，净利润-1177万元。我们认为，PCB行业产生固废物较多，线路板本身含有的金属具有较高回收价值，公司与广东绿晟业务互为补充，具备协同效应，有利于促进公司的环境与社会的可持续发展。
　　收购标的估值合理，业绩承诺较高
　　业绩承诺：2020年至2022年三年合计净利润总和不低于1.57亿元。广东绿晟27%股权对应价值为1.43亿元，鉴于其尚未盈利且设备等资产较重，采用PB估值法，2019年对应收购PB为1.95倍，参考SW环保工程及服务行业PB为2.24倍，收购估值合理。
　　覆铜板主业成长确定性高，受益5G基建和数据中心高景气
　　传统覆铜板新产能持续爬坡，受益PCB国产替代和下游扩产。高频高速覆铜板已通过下游通信设备商认证，产品系列持续丰富，处于量产出货阶段，占主营业务比重较低，未来国产替代空间较大。生益电子拟上市科创板，经营效率和融资环境将有望持续改善，受益5G基建和数据中心高景气。
　　三、投资建议
　　预计公司2020~2022年实现归母净利润18.98亿、21.85亿、27.59亿元，对应2020~2022年PE分别为34、29、23倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为47倍，考虑到公司为国内覆铜板领域的领军企业，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。