申万宏源-家居行业跟踪点评：关注下半年地产竣工产业链弹性，家居布局正当时-200811

1. 本期投资提示：国内新冠肺炎疫情逐申万宏源步稳定，竣工产业链下半年数据与逻辑逐渐兑现，我们预计今年家居公司的业绩将逐季改善：家居需求刚性，上半年需求受疫情影响略有延迟但并不消失，7月工厂接单数据回暖。

2. 国内家居需求85%左右与家居行业跟踪点评住房成交（新房+二手房）相关，需求会延迟但不会消失。

3. 终端客流已逐步恢复（五一家居卖场客流量显著复苏，企业前端接单大幅改善；618大促、8月促销活动蓄客）；外部冲击加速行关注下半年地产竣工产业链弹性业洗牌，头部企业凭借更强的经营稳定性，及线上有效营销集客聚拢流量。

4. 伴随疫情得到有效管控，工厂接单行业性回暖，其中龙头橱柜企业零售家居布局正当时接单7月单月增速恢复正增长。

5. 竣工数据：6月住宅竣工与销售累计同比申万宏源降幅进一步收窄，家居作为地产后周期板块，Beta层面得到支撑。

6. 国家统计局公布6月地产数据，2020年1-6月住宅竣工面积20680万平方米，同比下降9.8%；新开工面积71583万平方米，同比下降8.2%；销售面积61119万平方米家居行业跟踪点评，同比下降7.6%，降幅均继续收窄。

7. 竣工率先带动家居2关注下半年地产竣工产业链弹性B端需求放量（建材2B类公司业绩大幅改善），之后逐步过渡到2C需求，预计2C端将滞后半年周期。

8. 从产业链传导周期角家居布局正当时度，下半年C端家居将逐步进入业绩改善期。

9. 长期角度申万宏源：龙头具备整合的alpha属性。

10. 对比其他地产后周期行业，当前家居家居行业跟踪点评行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。

11. 可以通过：a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改关注下半年地产竣工产业链弹性造存量需求；b）以供应链管理，前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；丰富产品线，满足不同阶层消费者的消费需求；c）自身经营管理和供应链效率提升，体现成长属性。

12. 软体家居行业已经体现出寡头整合，集中度提升的效应，工厂生产端规模效应显著，具备跑出大家居布局正当时公司的基因。

13. 家居消费需求偏刚性，上半年受新冠肺炎疫申万宏源情影响，订单收入确认兑现有所延后；累积的需求预计将在20Q3起陆续释放，家居企业7月工厂接单已经明显改善；目前估值仍处于历史相对底部。

14. 1）从Beta弹性角度，可关注：大亚圣家居行业跟踪点评象、索菲亚、志邦家居、欧派家居、美凯龙、金牌橱柜、尚品宅配。

15. 2）从Alpha关注下半年地产竣工产业链弹性行业集中度提升逻辑，长期看好软体赛道双寡头竞争格局的形成，包括顾家家居和敏华控股。

16. 3）装配式建筑未来大势所趋，海家居布局正当时鸥住工借助整装卫浴切入点，快速发力，重构商业模式，未来有望迎来爆发式增长。