中信证券-华兰生物-002007-2020年中报点评：业绩基本符合预期，疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性-200811

1. 公司2020H1业绩基本符合预期；静丙驱动血制板块稳健增长，疫情影响下Q2血制板块小幅增长，疫苗业务下半年有望放量贡献业绩弹性；疫情影响下血制行业战略资源中信证券属性凸显，分拆上市有望打开价值天花板。

2. 我们看好公司长期华兰生物成长价值；重点推荐，维持“买入”评级。

3. ▍2020H0020071业绩阶段性承压，基本符合预期。

4. 公司2020H1实现营业收入13.87亿元，归母净利润5.12亿元，分别同比-1.15%/+0.94%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%；经营性现金流净额4.72亿元，同比下降12.63%，主要由于备料投资增加及疫情期2020年中报点评间催款延后的阶段性影响。

5. 从单季度看，2020Q2公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润7.09亿/2.64亿/2.22亿业绩基本符合预期元，分别同比+0.31%/+6.86%/-0.11%。

6. 疫情影响下上半疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性年业绩阶段性承压，基本符合预期。

7. ▍疫情影响下Q2血制板块小幅中信证券增长，疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性。

8. 报告期内综合毛利率上升0.50华兰生物PCT至59.74%，主要由于产品结构变化。

9. 销售费用002007率下降1.00PCT至6.17%；管理费用率和财务费用率分别小幅+0.91/-0.18PCT至7.89%和-0.34%。

10. 血制品板块实现收入13.87亿元（+0.31%），其中①静丙受益于临床需求旺盛且前期库存储备充分实现收入5.25亿元（+11.21%）；②白蛋白收2020年中报点评入4.60亿元（-9.81%），考虑到Q1白蛋白在疫情停诊影响下销售仅占血制品的28.7%，Q2销售已明显回暖。

11. 上半年疫苗板业绩基本符合预期块收入/利润为负，主要由于部分疫苗退货影响。

12. 受益于良好的竞争格局及旺盛的市场需求，且四价流感疫苗车间改造后生产能力大幅提高，下半年公司疫苗业务有望显著放量，全年有望销售1600万疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性四价、300万三价疫苗销售，显著贡献利润弹性。

13. ▍血制行业下半年有望受益中信证券行业涨价，研发管线推进打造利润增长点。

14. 考虑到本轮疫情对于血制品（尤其是静丙品种）的普及推广作用十分显著（参照SARS疫情重灾区北京、广州两地于疫情结束后至今静丙使用习惯最好），且行业供应紧张料将持续至2020年下半年（投浆至上市销售需约4个月），预计下半年公司将持续受益于华兰生物行业涨价（4月起公司白蛋白、静丙等品种出厂价已小幅提升）。

15. 公司近期大力加强对献浆员的宣传发动并初见成效，梁平浆站2019年9月正式开采，预计2020年全年采浆有望达1050吨002007（考虑疫情影响预计将保持小幅增长）。

16. 此外产线改造完成后公司因子类产2020年中报点评品批签量有望显著提升，吨浆毛利仍有改善空间。

17. 基因公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批业绩基本符合预期件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入临床III期，有望助推公司中长期高增长。

18. ▍分拆上市有望打开价值天花板，新冠疫苗疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性研发有序推进。

19. 公司疫苗子公司战投引入及股权架构调整已于4月份基本完成，预计于近中信证券期将报河南证监局备案（预计将以半年度为期审计三年财务数据）并申报科创板上市。

20. 若分拆完成后公司仍将维持控制权，有助于疫苗子公司拓展融资渠道华兰生物，实现快速高效发展，有望打开母公司的价值天花板。

21. 公司新冠疫苗（灭活及减毒）002007两个技术路线有望于近期申报临床，在建P3实验室及车间车间进入报验收阶段，新冠疫苗研发有序推进值得期待。

22. 此外公司狂苗、破伤风苗有望于今年获批上市，接力贡献业绩▍风险因素：产品价格波动，单抗研2020年中报点评发进展低于预期，销售渠道库存压力变化。

23. ▍盈利预业绩基本符合预期测、估值及评级。

24. 公司为国内血制品龙头企业，采浆量及批签发量疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性位居行业前列，流感疫苗业务有望打开成长新空间。

25. 考虑到疫情下公司血制品业务承压及权益分派中信证券后的股本转增，调整2020-2022年EPS预测至0.91/1.10/1.31元（原预测为1.19/1.44/1.72元），维持“买入”评级。