民生证券-天下秀-600556-天下秀2020年半年报点评：二季度营收利润增长加速，看好公司在网红经济“赛道”竞争地位-200814

　　天下秀(600556)
　　一、事件概述
　　公司 8 月 13 日披露 2020 年半年报，上半年营收 13.20 亿元，同比增长 66.01%，归母净利润 1.36 亿元，同比增长 40.55%，扣非归母净利同比增长 60.00%。分季度看：Q2 相比 Q1 营收增长加速， 营收 7.84 亿元，同比增长 74.24% （Q1 营收 5.4 亿，同比+55.3%） ，归母净利润 0.80 亿元，同比增长 37.34%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 70.1%（Q1 扣非净利润 0.56 亿，同比+45.3%） ，非经常性损益主要为 0.23 亿诉讼赔偿款。
　　二、分析与判断
　　营收维持 66%高增长，毛利率下滑（主因客户结构调整）叠加期间费率下降影响下，公司净利率水平整体稳定
　　毛利端： 公司 2020Q1/Q2 毛利率分别为 25.8%/25.1% ，相比去年同期分别下滑4.8pct/3.4pct，毛利率下滑主因公司客户结构变化，毛利率较低的品牌客户占比逐渐上升。费率端 ： 公司 2020Q1/Q2 期间费用率（销售 + 管理 + 研发 + 财务费用）分别为11.82%/10.62%，相比去年同期分别下滑 3.2pct/0.5pct。拆分来看：2020Q1/Q2 销售费用率分别为 6.0%/3.4% ，相比去年同期分别下滑 1.8pct/0.0pct ；管理费用率分别为4.0%/3.5%，相比去年同期分别+0.2pct/-1.0pct； 研发费用率分别为 3.0%/4.1%，相比去年同期分别+0.3pct/-1.2pct，财务费用为负。由于期间费用率持续下滑，公司净利率并未因毛利率下滑有所下降，Q1/Q2 扣非归母净利率分别为 10.4%/12.2%，同比去年同期略降0.7pct/0.3pct。
　　定增获证监会核准批复，充足现金加持下有望助力业绩持续维持高增长
　　公司 8 月 10 日定增获证监会核准批复，公司拟定增不超过 21.2 亿元主要用于以下三个方面：新媒体商业大数据平台建设 9.1 亿+WEIQ 新媒体营销云平台升级 5.8 亿+补充流动资金 6.3 亿。我们认为充足的流动资金将一方面帮助公司更快速和更有竞争力的获取上游的品牌客户，另一方面将持续推动公司数据平台建设不断完善，增强公司在高速增长的红人经济领域的数据竞争力。
　　三、投资建议
　　预计公司2020-2022年营收分别为32.6/53.6/86.6亿元，同比+65%/64%/62%；归母净利润分别为4.0/6.3/9.8亿元，同比+53.9%/58.0%/56.1%，对应三年PE分别为89X/56X/36X。目前行业中现有广告公司多为代理传统数字营销业务，行业已经趋于成熟且毛利率较低，商业模式和公司有较大差异；我们认为公司在网红经济领域深耕十余年，目前为已成长为KOL营销行业龙头， 且未来基于公司数据优势和在网红经济领域的布局，市场空间广阔，应享受较高估值溢价。我们认为公司未来三年将继续搭乘KOL营销行业高增长红利，同时又不断依托公司在网红经济领域的数据优势和先发优势持续探索更多盈利业务， 维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　应收账款回收风险，市场竞争格局加剧，业务拓展不及预期，核心人员流失风险。