申港证券-通威股份-600438-中报业绩点评：行业拐点已至，硅料电池片迎量价齐升-200810

1. 事件：公司发布半年报，2020H1实现营业收入187.39亿元，同比增长16.21%，归母净利润10.1亿元，同比下降30.35%，经申港证券营活动现金流10.16亿元，同比下降8.16%。

2. 主要原因在于硅料及电池片价格Q2的通威股份大幅下降，拉低整体营收和利润水平。

3. 投资摘要600438：多晶硅产能持续扩张，成本控制能力改善显著。

4. 报告期内高纯中报业绩点评晶硅销量4.5万吨，同比增长97.04%，单晶占比95%以上。

5. 下游企业新增产能不断释放，硅料供需紧张，公司持续满负荷生产行业拐点已至，报告期内产能利用率已达116%，下半年需求高峰，叠加硅料厂事故影响，短期供给进一步收紧，公司将继续保持满产状态，预计全年出货量9.5万吨以上。

6. 截至硅料电池片迎量价齐升报告期末，公司已形成多晶硅料产能8万吨，2021年乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能将建成投产，届时形成总产能16万吨。

7. 随着申港证券新老产能优化释放，N型料供应能力进一步加强，公司行业优势更加明显。

8. 受电价和通威股份技术进步等因素影响，公司成本优势愈见明显。

9. 上半年硅料平均生产成本低至3.95万元/600438吨，其中新产能3.65万元/吨。

10. 报告期内，单晶料和多晶料中报业绩点评均价同比分别下降14.4%和41.2%，多晶硅产品平均毛利率仍达到27.7%。

11. 近期致密料市场均价已由Q2最低点的59元/kg上调至83元/kg，受供需关系紧张影响，预计下半年价格将继续上涨行业拐点已至，盈利空间扩大。

12. 电池片规划中长期积极布局大尺寸产线，规模硅料电池片迎量价齐升优势明显。

13. 报告期内，电池片及组件销量7.75GW，同比增长33.75%，实申港证券现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%。

14. 上半年疫情导致光伏终端需求削减明显，电池片市场价格同比大幅下降，Q2低点相对年初降幅达20%，产业链自上而下的传导作用下，8月电池通威股份片均价回升超10%，同时公司非硅成本处于行业领先地位，盈利水平有望显著提升。

15. 报告期内，公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产600438，可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。

16. 同时，眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目已在启动中，预计2021年内投产，中报业绩点评届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW，规模及成本优势将更为显著。

17. 光伏发电稳定增长，差异化优行业拐点已至势促降成本。

18. 截至报告期末，公司已在全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地，共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44硅料电池片迎量价齐升座，累计装机并网规模2,127MW，上半年累计实现发电9.7亿kWh。

19. 随着技术创新和设计优化，公司在建光申港证券伏项目的综合成本已下降至3.5元/W以内，凸显极强的投资价值和竞争力。

20. 投资策略：公司作为硅料+电池片双龙头企业，技术优势明显，产能快速扩张，下半年装机需求旺盛叠加硅料供给收紧双重影响，硅料电池片量价齐升通威股份，公司业绩将大幅增长，盈利水平提升。

21. 我们预计公司2020600438~2022年的营业收入分别为457.2亿元、556.4亿元和657.4亿元，归属于上市公司股东净利润分别为40.9亿元、50.1亿元和61.4亿元，每股收益分别为0.95元、1.17元和1.43元，对应PE分别为27.6、22.5、18.4倍。

22. 给予中报业绩点评“买入”评级。

23. 风险提示：非硅原材料价格波动、国内光伏装机不及预期、政行业拐点已至策大幅变动、海外疫情走势波动。