浙商证券-好莱客-603898-中报点评：Q2业绩环比修复，大宗有望开启新增长极-200810

1. 报告导读公司发布20年中报：报告期内实现营收7.41亿（-21.浙商证券01%），归母净利0.77亿（-48.44%），扣非净利0.56亿（-56.25%），非经常性损益0.21亿，其中政府补助（0.22亿）、理财收益（0.18亿）；Q2收入5.53亿（-3.81%），归母净利0.94亿（-14.88%），扣非净利0.74亿（-25.46%），Q2收入降幅明显收窄，业绩边际改善。

2. 投资要点疫情拖累衣柜主业表现，新品类厨柜增势较好1）衣柜业务期内实现营收6.23亿（-24.65%），收好莱客入占比86.29%；疫情期间为帮扶经销商，公司调整部分产品出厂价，毛利率小幅下滑1.01pct至42.16%。

3. 2）厨柜期内实现营收0.46亿（+81.68%），收入占比较期初大603898幅提升3.19pct至6.39%，公司积极开拓大宗业务驱动增长；毛利率下降5.79pct至26.27%。

4. 3）木门生产基地位于疫区叠加复工延迟，增长放缓中报点评，期内实现营收0.13亿（-11.32%），未来搭载湖北千川或将迎来B端放量；此外公司降本提效使得毛利率大幅提升12.50pct至17.31%。

5. 4）门窗Q2业绩环比修复实现营收0.16亿（-15.28%），期内门窗品类由代工生产转为自营、大幅减亏。

6. 零售端逐渐复苏，大宗业务贡献增量1）传统零售渠道方面，受疫情影响，公司经销商门店净关闭21家、直营店净新开5家，A/B/C类城市经销商收入分别下滑30%/24%/2大宗有望开启新增长极3%，但我们判断Q2跌幅已经显著收窄至低个位数，且低线城市复苏较快；期内公司对A类、B类全部城市经销商进行“体检”、制定赋能计划，同时设立预警机制关注终端良性增长。

7. （2）线上方面，公司革新营销活动，跨界与Keep、网易家居打造沉浸式发布会；同时，疫情期间公司抓住MCN趋势，在多个平台启动直播带货，累积直播浙商证券场次超150场，总观看人数超5000万，总爆光量超5亿，预计对门店接单拉动较大。

8. （3）工程方面，报告期好莱客内公司积极开拓房地产商客户，叠加去年订单在期内完工结算，大宗业务实现营收0.31亿元，同比增长284.83%，占比达到4.16%。

9. 拟收购工程木门龙头湖北千川，利好工程业务放量8月1日公司公告拟以不超过8.25亿现金收购工程木门龙头湖北千川51%股权，业绩承诺为21-22年平均净利润不低于1.8亿，对应21年603898静态PE约为9.2X。

10. 千川木门自18年起连续3年蝉联“中国房地产500强首选供应商品牌木门TOP2中报点评”，客户包括恒大、融创、中海等大型地产商，木门年生产能力达到180万套。

11. 本次收购Q2业绩环比修复的目标公司湖北千川正是千川木业两大生产基地之一。

12. 本次收购后公司将以“千川”品牌开拓工程业务，衣大宗有望开启新增长极柜、厨柜有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B端放量，强化公司内生业务成长性。