招商证券-零售行业中国有赞中报点评：GMV与收入高速增长，亏损率显著缩窄-200810

1. 中国有赞发布2019年半年报，报告期内招商证券公司实现营业收入8.25亿元，同比增长62.7%，期内亏损为2.3亿元，亏损率大幅下降40.8pct至27.9%。

2. 品牌方建立私域流量零售行业中国有赞中报点评诉求持续增强，同时疫情进一步加速线下商家触网，驱动公司收入大幅增长。

3. 报告GMV与收入高速增长期内公司实现SAAS及延伸服务收入5.97亿元，同比大幅增长89.7%，实现交易费收入2.03亿元，同比增长41.5%。

4. 截止2020年上半年公司新增付费商家数32359个，亏损率显著缩窄同比增长57.62%，公司存量商家数99889个，同比增长47.25%，测算上半年商家平均付费额（有赞上半年收入金额/上半年存量商家数）为8011元，同比增长18.56%。

5. 2020H1有赞商户实现GMV462亿元，同比大幅增长110%，测算公司整体货币化率为1.78%，同比略微下降0招商证券.27pct。

6. 零售行业中国有赞中报点评规模效应下毛利率提升、费用率下降共同驱动公司亏损率大幅缩窄。

7. 报告期内公司综合毛利率为59.4%，同比提升GMV与收入高速增长8.8pct，其中SAAS及延伸服务毛利率同比提升8.8pct至80.1%，预计公司规模提升后相关人工开支成本、服务器成本占比下降所致；交易费毛利率同比下降2.6pct至0.1%，主要为公司原有相对较高毛利率的支付业务战略收缩所致。

8. 费用率方面，受益于公司规模与品牌力的持续提升，报告期内公司销售费用率同比下降7.32pct至40.86%，行政费用率同比下降11.3pct至14.44%；研发费用率同比下降7.77pct至24.08%，主要由公司前期产品开发阶段研发亏损率显著缩窄费用投入较大所致。

9. 毛利率提升、费用率下降招商证券共同驱动公司亏损率大幅下降40.8pct至27.9%。

10. 公司电商SAAS服务能力突出，SAAS系统稳定性、产品丰富度、支付牌照为核心优势，龙头零售行业中国有赞中报点评定位基本确立。

11. 有赞为商家提供系统经营、客户管理、GMV与收入高速增长流量获取、分销供货、人才服务、金融资金等多方位服务，业务核心逻辑为通过帮助商家成功来实现有赞的收入增长。

12. 相比其亏损率显著缩窄他SAAS服务商，有赞系统稳定性与安全性更强，产品成熟度与丰富度高，同时借助支付牌照可使得整体服务更为合规和闭环，竞争优势显著。

13. 成长空间广阔，盈利能招商证券力有望随规模增长持续提升，看好公司长期发展。

14. 公司未来将致力于帮助商家实现多渠道经营零售行业中国有赞中报点评，丰富直播电商解决方案，通过PAAS提升服务头部商家的能力，搭建健康电商平台等发展方向。

15. 随着GMV与收入高速增长公司规模的增长，各项费用率的降低有望带动公司盈利能力持续提升。

16. 品牌方、线下商户建立私域流量诉求持续增强，SAAS行业成长空亏损率显著缩窄间广阔，看好公司长期发展。

17. 风险招商证券提示：电商SAAS行业竞争加剧；与电商平台合作情况发生不利变化。