兴业证券-军工行业观察：行情第一阶段爬升期，把握增量资金最大公约数-200810

1. 7月初以来，在中航沈飞、洪都航空等新型军机主机厂涨幅带动下，军工板块形成兴业证券系统性行情。

2. 本轮行情的主导因素有二：一是基本面变化：新型军机、航天装备需求的结构性加速，叠加过去五年一批优质军工资产通过IPO或重组进入A股，核心股票池腾笼换鸟，十数个军工标的未来五年可以预期30%以上复合业绩增速；二是板块轮动：自2015年上一轮牛市见顶以来的过去5年，军工板块总体走势处于单边下行通，主流军军工行业观察工标的2020PE回落至25~45倍之间，与前期持续强势的其它科技、医药、消费板块横向比较优势突出；机构持仓显著低配，主动公募基金军工持仓比例自2016Q2的5.6%（标配3.0%）下降至2020Q2的0.9（标配2.3%）。

3. 坚定看好板行情第一阶段爬升期块后市收益空间。

4. 当前仍处于本轮军把握增量资金最大公约数工行情第一阶段爬升期，未来一段时间取得超额收益的关键在于把握增量资金的最大公约数。

5. 建议重点关注航天装备产业链滞涨品种鸿远电子，以及产业空间巨大、代表国家战兴业证券略意志、科技与军工双重战略基石——航空发动机产业链龙头航发动力。

6. 展望未来6-12个月的第一阶段，α驱动的高成长优质标的仍是持续超额收益的胜负手；以2军工行业观察~3年的更长维度来看，基本面扎实的平台型标的将逐步获得板块β效应加持。

7. 短期而言，在烟蒂投资理念下，前期显著滞涨的二线标的在缺席第一波强势上涨的增量资金的带动下行情第一阶段爬升期也有望迎来可观的补涨空间。

8. 回顾过去半年，爱乐达、中简科技、菲利华、航天电器、中航高科、北摩高科、紫光国把握增量资金最大公约数微、中航沈飞等高成长优质标的超额收益可观。

9. 展望未来6-12个月，处于需求加速方向、具备核心资产属性的高成长优质标的，估值仍有扩张空间：军工行业的特性是计兴业证券划性较强，需求加速的主战装备产业链相关标的成长确定性强、远期安全边际极高。

10. 未来6~12个月，随着需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现，市场对军工行业基本面变化的认军工行业观察知和消化将愈加充分，高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码将愈加稀缺。

11. 实际上，军工行业需求的结构性加行情第一阶段爬升期速在产业链已初露端倪。

12. 红相股份连续发布公告，军工子公司星波通信与特殊机构客户把握增量资金最大公约数相继签订2021年交付的巨额合同。

13. 主战装备产业链中简科技、爱乐达业绩预增，部分受益于渗透率提升、市占率提升的优势企兴业证券业业绩弹性也逐步展现，紫光国微、睿创微纳、北摩高科、七一二中报业绩均呈大幅增长。

14. 202军工行业观察0年中报军工板块有望展现更多惊喜。

15. 当前强烈建议继续优行情第一阶段爬升期先布局高成长优质标的。

16. 另一方面，由于不同市场参与主体认知程度的差异，军工板块投资主线仍处于从主题向成长的过渡过程中，龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平，军工属性强、基本面扎实的平台型标的也把握增量资金最大公约数将有所受益。

17. 展望未来2~3年，随着战略环兴业证券境趋势性变化的逐步明朗，板块整体估值水平将获进一步加持。

18. 高成长标的重点关注菲利华、爱乐达、鸿远电子、航天电器、中简科技、中航高科、睿创微纳、铂力特、紫光国微、七一二、钢研高纳、西部超导、三角防务、宝钛股份、中航沈飞、洪都航空、航天彩虹、火炬电子、北摩高科、光威复材、天箭军工行业观察科技等，平台类标的重点关注航发动力、中航机电、中国海防、中直股份、国睿科技、中航电子、航天电子、中航光电、中航重机等。

19. 其它建议关注内蒙一机、全信股份、豪能股份、红相行情第一阶段爬升期股份等。

20. 风险提示：部分公司业绩增长短把握增量资金最大公约数期难以有效消化较高估值；军工企业改革进程低于预期。