民生证券-新天科技-300259-公用事业物联网综合服务商，研发和渠道构筑核心壁垒-200513

　　一、分析与判断
　　技术为本的公用事业物联网综合服务商，物联网技术商用落地带来NB表放量公司是水气热电物联网综合解决方案供应商，服务公用事业，产业布局完善。创始人智能仪器仪表专业出身，带来技术创新为核心竞争力的经营理念，坚持产品核心技术自主研发。2019为5G应用元年，技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业痛点。年内以天津为首的经济发达地区政府和水司开始开展大规模智能水表招投标，后续有望形成良好的示范效应。智能水表本身切合水司对于提升自身管理水平的需要，能够解决其人工抄表及高漏损率的经营痛点，当前渗透率仅30%，后续市场增长前景巨大。公司19年智能水表营收同比+57%，未来有望充分受益智能水表替代浪潮。
　　智慧水务解决水司运营管理痛点，智慧农业市场前景广阔
　　公司2017年收购上海肯特，进一步完善在高端智慧水务产品领域的布局。核心产品智能流量计能够实现对于地下管网漏损的动态实时监测，从而对于水司的核心资产管网进行智慧化运维和调度，降低5~10%的管输漏损率，目前已在上海城投、广州、北京等一二线城市取得了良好的应用效果。2019年上海肯特利润同比+71%，智慧水务软件等产品的推出也有望提升公司毛利。公司2013年起成立智慧农业事业部，目前主要提供自动灌溉系统和气象监测系统等自动化控制装置，用于农业节水。
　　2019年公司智慧农业收入同比+155%，远期有望成为继智能水表之后的另一重要增长点。
　　现金流回款优于同业，研发和渠道构筑核心壁垒
　　公司2019年经营活动现金流净流入/归母净利润比例为90%，高于智能水表同业平均水平，良好的现金回款来源于公司对于下游客户质量的严格把控，增长质量较高。
　　20年一季度末在手现金+理财产品总额12.5亿，资产负债率仅18%，无有息负债。
　　公司产品销售已覆盖到全国30多个省市并出口10余个国家，研发费用率高于同业，而充沛的资金和多年的经验积累将为公司持续构筑技术和渠道壁垒提供保障。
　　一、二、投资建议
　　公司深耕智慧能源行业20年，构筑了深厚的技术和渠道壁垒，积攒了良好的口碑，智能水表、智慧水务、智慧农业、智慧燃气、智慧电力业务均处于高景气周期。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.32/0.38/0.46，对应当前股价PE18/15/12x，低于可比公司22x的2020年平均预测PE，同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8年，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　二、三、风险提示
　　1、智能水表推广不及预期；2、农业节水政策落地不及预期；3、电网采购下滑。