财信证券-通威股份-600438-硅料业务高增长，电池业绩有望复苏-200811

　　通威股份(600438)
　　上半年业绩降幅30.35%，毛利率下滑5.6pct。公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收187.4亿元（yoy+16.21%）、归母净利润10.10亿元（yoy-30.35%）、经营活动净现金流10.16亿元（yoy-8.16%），上半年公司综合毛利率16.4%，较去年同期下滑5.6pct。拆分单季度数据，公司二季度实现营收109.1亿（yoy+9.6%）、净利润6.66亿元（yoy-30.6%）。
　　硅料业务业绩高增长，电池业务利润承压。上半年公司硅料、电池及饲料三大块业务均保持了销量增长。硅料业务上半年销量4.5万吨（yoy+97%）、利润3.71亿（yoy+103%），上半年单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，成本降至3.95万元/吨，其中新产能现金成本降至3.65万元/吨，销售放量叠加成本下行推动硅料利润高增长。电池片业务上半年年销售7.75GW（yoy+33.75%）、销售收入58.43亿（+0.22%）、利润1.9亿（去年同期9.77亿），上半年行业电池价格降幅达到30%，公司电池片业务利润承压。饲料业务销售收入84.87亿（yoy+19.25%），预计利润小幅增长。
　　硅料及电池片价格上调，产能持续扩张。7月份以来，受新疆地区硅料生产安全事故及物流等因素影响，硅料价格大幅走高，多晶硅致密料从年内低点60元/kg（7月1日）跃升至近几个季度的高位水准83元/kg（8月5日），涨幅38%。硅片及电池环节亦有跟涨，隆基及公司近期2次上调硅片、电池片报价，涨幅约15%。公司正处产能扩张期，目前高纯度单晶硅月产量超过8000吨，产能利用率超100%，在建产能8万吨，预计2021年投产后产能提升幅度超过80%，目前电池产能27GW，其中单晶占比约90%，在建产能15GW，预计2021年投产后产能提升幅度50%。
　　盈利预测。预计公司2020-2022年实现营收428.4亿元、551.1亿元、647.3亿元，实现归属净利润31.8亿、46.5亿、60.4亿，同比增幅20%、46%、30%，EPS分别为0.74元/股、1.09元/股、1.41元/股，对应市盈率分别为35.4倍、24.2倍、18.6倍。对标2021年预计净利润，合理市盈率估值30-32倍，合理区间32.7元-34.9元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点延后