国联证券-华兰生物-002007-业绩符合预期，疫苗放量在即-200812

　　华兰生物(002007)
　　事件：
　　公司发布半年度报告，2020H1实现营业收入13.87亿元，同比-1.15%，归母净利润5.05亿元，同比+0.94%；其中Q2实现营业收入7.09亿元，同比+0.31%，归母净利润2.64亿元，同比+6.86%。
　　投资要点：
　　2020Q2采浆量逐步恢复，公司毛利率和净利率同比提升
　　2020Q2公司毛利率为58.10%，同比+6.05pp，归母净利率37.78%，同比+3.33pp。期间费用率为20.91%，其中销售费用率7.10%，同比+4.01pp；研发费用率6.58%，同比+1.66pp；管理费用率7.75%，同比+1pp。
　　公司加强疫苗市场拓展，加快推动创新药和生物类似药的研发
　　2020H1加强浆站管理、恢复血浆供应量，血液制品业务保持稳定，公司注重血液制品的产品结构调整，提高血浆的综合利用率；公司的破伤风疫苗接受了NMPA食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗处于注册过程，公司将继续加强疫苗的市场拓展力度；公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，为公司培育新的利润增长点。
　　公司持续增加研发投入，为中长期发展奠定基础
　　2020H1公司研发费用7956.60万元，同比+16.67%，研发费用占比5.74%，同比+0.88pp，公司专注于生物制品、基因工程药物的研究与开发，目前已形成了重组蛋白的表达和纯化、多肽、多糖的结合、生物信息和基因工程、生化分析与制剂、细胞培养与纯化、病毒性疫苗、细菌性疫苗、动物评价及分析等多个相对独立而又相互关联的研发平台，负责组织对影响公司中、长期发展的前瞻性生物技术和产品进行研究。
　　盈利预测
　　我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.26元、0.31元、0.36元，对应当前股价市盈率分别为62倍、52倍、45倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　采浆不及预期；产品质量控制风险；疫苗竞争加剧；新产品上市不及预期